城市燃气业务 有望恢复，收购亚美布局全产业链公司为新疆本土的大型城市燃气运营商服务商，主要从事城市天然气的输配、销售、入户安装以及煤层气开采业务。受整体经济下行及疫情影响， 2019-2020Q1 公司原有燃气业务略有回落。随着国内疫情的恢复，2020 年公司燃气销售、报装等业务有望走出低迷期。公司计划2020 年供气5.98 亿立方米，新发展用户2.8万户，较2019 年实现平稳增长。公司2018 年收购煤层气龙头亚美能源，打造燃气产业全产业链。

    　　煤层气量价齐升，马必项目放量可期

    　　2019 年亚美能源实现营业收入11.62 亿，同比增长18.69%，实现净利润7.07 亿，同比大幅增长71.30%。其中，潘庄项目实现煤层气产量8.59 亿立方米，同比大幅增长21.84%，平均售价较去年提升0.02 元，随着19 年底新气井产能完成爬坡，2020 年潘庄煤层气产量有望进一步提升；马必板块开发方案于2018 年10 月获得发改委批准，一期设计产能为10 亿立方米/年，建设期为4 年，2019 年主要处于试生产阶段，预计未来3 年开发速度将明显加快。马必板块的持续放量是亚美能源未来业绩上涨的主要动力。

    　　进一步增持亚美股权，打开煤层气利润空间

    　　公司于2020 年3 月31 日宣布以自筹资金增持亚美能源不超过2%的股份，此次实际增持为1.77%的股份，增持完毕后公司持有亚美能源股份上升至51.65%。本次增持大股东新天然气系稀释后再次增持至50%以上，未来不排除有进一步增持的可能。随着亚美能源盈利能力的持续提升，未来归母利润提升空间被进一步打开。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为27.26/33.54/37.93亿元，归母净利润分别为5.83/7.24/8.28 亿元，对应EPS 分别为1.86/2.31/2.64 元，目前股价38.41 元，对应PE 分别为21/17/15 倍。可比公司2020-2022 年平均PE 分别为20/15/12倍，公司立足新疆城市燃气，通过持有亚美能源50%以上股份进入煤层气业务，亚美能源未来煤层气业务有望持续放量，与同类公司相比具有较高的成长性，且规模效应与管理提升将带动成本进一步下降，我们看好公司未来成长，首次覆盖给予公司2021年22 倍PE，对应目标价50.82 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　马必项目进展不及预期，天然气销售不及预期，天然气终端售价下降等风险。