事件：新天然气发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入23.0 亿元，同比增长40.7%；归母净利润4.2 亿元，同比增长26.3%。公司拟每股派息0.8 元，同时以资本公积金转增股本每10 股转增4 股。

    业务结构性分化叠加并表翘尾效应，支撑业绩增长：公司2018 年要约收购亚美能源（2686.HK），拓展产业链上游市场。截至2019 年底，公司对亚美能源的持股比例为49.88%。根据亚美能源公告，2019 年亚美能源归母净利润7.1 亿元，同比增长71.3%。此外，由于亚美能源2018 年8月31 日并表，并表翘尾效应亦驱动公司业绩高增。2019Q4（已无并表翘尾效应）公司营业收入5.2 亿元，同比下滑31.9%；归母净利润1.5 亿元，同比下滑27.3%。我们判断新疆传统城燃业务盈利承压。2019 年公司下游城燃售气量5.8 亿立方米（同比减少11.1%），售气毛利率22.5%（同比减少4 个百分点）；接驳用户2.5 万户，同比减少20.5%。2019 年公司新疆区域主要城燃公司米泉、库车、五家渠公司全年盈利亦呈现不同程度下滑。

    拟向大股东增发，费用改善有望提升：公司拟向大股东、实控人明再远先生增发股票，增发金额不超过10 亿元，发行数量不超过3500 万股，拟增发价格为29.99 元/股。本次募集资金将用于偿还银行借款及补充流动资金。自收购亚美能源以来，公司管理费用和财务费用均承担较大压力，但2019 年公司费用控制效果可观：全年管理费用1.8 亿元，同比降低30%；财务费用0.9 亿元，同比降低10.9%。我们判断公司本次增发将有助于降低有息负债和财务费用规模，进一步提升盈利能力。

    盈利预测与投资评级：考虑到2019 年公司疫情对于天然气需求的冲击，下调公司2020、2021 年的预测归母净利润至5.1、5.9 亿元（调整前分别为5.6、6.9 亿元），新增2022 年的预测归母净利润7.1 亿元。暂不考虑分红和增发对于股本变动的影响，预计公司2020-2022 年的EPS 分别为2.27、2.63、3.16 元，当前股价对应PE 分别为18、15、13 倍。看好煤层气产业长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气销售量低于预期，新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险，购气成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，煤层气开发进度慢于预期，煤层气政策变化的风险，期间费用控制效果不及预期等。