立足新疆城燃业务，成功进军上游煤层气开发领域新天然气成立于2002 年，深耕于新疆地区城市燃气业务，目前特许经营区域已覆盖新疆地区8 个市（县、区），2018 年公司新疆本部共实现天然气销售量6.5 亿方，同时完成用户接驳数3.11万户。18 年9 月，公司完成亚美能源的收购工作，标志着公司正式进入上游煤层气开发领域。截至今年6 月底，公司持有亚美能源49.9%的股权，本次收购完成后，公司已正式形成“上游有气源、中游有管网、下游有市场”的能源全产业链业务布局。

    　　特许经营区域经济发展程度较高，城燃业务未来有望稳中有增新疆地区天然气气源较为充足，包括塔里木油田、新疆油田、西北油田的自产气、中亚进口天然气以及部分煤制气，因此自2013年以来新疆地区就开始了新疆燃气化工程，2018 年新疆地区城市用气人口数量已经达到690.34 万人，相比于2011 年底增加了40.79%。公司城燃业务经营区域主要分布在北疆地区，该区域内经济发展程度较高，天然气需求较大，为公司燃气销量的增长奠定了基础。我们判断，公司新疆地区的城市燃气业务未来有望维持稳中有增的态势。

    　　马必区块规模化生产在即，亚美能源业绩增长空间较大亚美能源目前拥有潘庄、马必两大煤层气区块，其中潘庄区块设计产能6.5 亿方/年，目前开发状态已经较为成熟，2018 年煤层气产量达到7.05 亿方；马必区块设计产能10 亿方/年，目前仍然处在先导性生产阶段，因此2018 年其煤层气产量仅有0.97 亿方。

    　　但马必区块已于2018 年10 月正式获得发改委对其总体开发方案的批复，文件中规定其建设期为4 年，我们预计马必区块将于未来4 年逐步放量并达到其最大设计产能。另外，我们参考潘庄区块过去的成功经验可以发现，随着煤层气区块实现规模化生产，其单位经营成本也将逐步下降，而目前马必区块的单位成本仍处于较高水平，因此我们判断未来马必区块产能释放之后，其单位成本也将明显下降。

    　　国内煤层气发展空间广阔，上调新天然气评级至“买入”

    　　我们认为，目前国内天然气消费未来几年仍将维持10-15%的中高速增长，煤层气作为我国储量极为丰富的非常规气之一，未来发展空间十分广阔，而亚美能源是国内煤层气开采龙头，马必区块增长空间较大，因此我们判断公司未来业绩有望持续增长。我们预计2019-2021 年公司将分别实现营业收入25.26 亿元、28.16亿元、31.96 亿元，实现归母净利润3.99 亿元、4.88 亿元、5.88亿元，每股收益分别为1.78 元、2.18 元、2.63 元，上调公司评级至“买入”。