事件：

    公司发布2019 年中报。上半年公司实现营业收入12.20 亿元，同比增长128.5%，归母净利润1.56 亿元，同比增长52.1%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    新疆城市燃气业务亏损额收窄，亚美能源量价齐升，推动公司业绩大幅增长。公司2018年底成功收购亚美能源50.1%股份，控股并表带动营收规模显著扩大。亚美能源今年上半年产气量4.53 亿立方米，较2018 年同期增长18.92%，其中潘庄区块上半年产气4.16亿立方米，同比增长25.48%，马必区块仍处于试运转阶段，上半年产气0.37 亿立方米，同比下滑24.61%。售价方面，由于冬天采暖季需求旺盛，上半年潘庄取款平均售气价格1.80 元/立方米，同比增长17.65%，马必区块因客户结构变化，售气价格基本持平。受量价齐升综合影响，亚美能源上半年实现净利润3.39 亿元，同比增长64.60%，对应新天然气归母净利润1.70 亿元。由此我们计算公司新疆业务二季度亏损约300 万元，较一季度亏损额1000 万元大幅收窄，主要系气源价格下降。

    亚美能源持续新增钻井，开发规模长期具备成长空间。近年来亚美能源持续新增钻井，产气规模可持续提升，潘庄区块2019 年上半年完成钻井22 口，单钻井成本为280 万元，低于上年同期290 万元。因历史原因原由中联煤层气运营的34 口井于2018 年11 月起，正式划转至亚美，每天为潘庄增加6 万m^3产量。去年10 月发改委核准马必区块南区煤层气开发方案，马必区块煤层气产量未来有望快速增长。最新发改委政策将煤层气对外合作项目开发方案由审批制变更为备案制，利好公司开拓新区块，长期具备成长空间。

    全国LNG 价格处于下行区间，煤层气售价较低受影响有限。受全国天然气消费量增速放缓影响，年初以来我国LNG 价格处于下行区间，8 月份均价较2018 年同期下跌约20%。

    但是亚美能源煤层气价格显著低于LNG，当前价格仍极具竞争力，且消纳地以中西部为主，受LNG 降价冲击有限。另一方面，我国政府大力鼓励煤层气发展，煤层气享受0.3 元/立方米政府补助及增值税100%即征即退政策，我们判断亚美能源未来盈利能力有望继续保持高增长。

    盈利预测与估值：综合亚美能源产能释放进度、国内天然气消费增速放缓及全国LNG 价格下行，我们下调预测公司2019-2021 年业绩为4.16、5.05 和6.06 亿元（调整前为4.54、5.59、6.60 亿元）。对应当前股价PE 分别为12、10 和8 倍。天然气消费持续高增长，煤层气开发新政有利于公司长期扩张，维持“买入”评级。