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    　　新天然气发布2019 年半年度报告

    　　新天然气2019 年上年实现营业收入12.20 亿元，比2018 年上半年增加6.86 亿元，同比增长128.52%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元，同比增长52.14%，对应EPS 为0.7 元。报告期内，公司加权平均ROE 为6.71%，与18 年同期相比提高了1.50 个百分点。

    　　简评

    　　城燃业务盈利下滑，亚美能源并表致总体利润大增2019 年上半年公司业绩实现了较大幅度的提升，收入端同比增长128.5%，同时利润端同比增长了52.14%。公司业绩大幅提升的主要原因在于去年9 月公司完成了亚美能源的收购并开始并表，根据公司中报，今年上半年亚美能源共实现营业收入6.97 亿元，净利润3.38 亿元。但是，公司传统城燃业务上半年净利润由去年同期的1.02 亿元降至5850 万元，一方面是由于公司上半年的燃气销量同比减少10.8%至2.99 亿方，另一方面是因为今年用气淡季上游气源方也小幅上调了气源的价格，致使公司城燃业务整体盈利能力有所下滑。

    　　亚美能源上半年量价齐升，煤层气业务盈利持续向好根据亚美能源中报，19 年上半年亚美能源煤层气总产量达到4.53亿方，同比增长18.9%。其中，潘庄区块实现产量4.16 亿方，同比增长25.5%，目前潘庄区块的地面设施生产能力已经达到300万方/天，未来随着35 千伏电力线路的建设完成，潘庄区块的煤层气输配能力将进一步提升，从而增加区块的煤层气产量与销量。马必区块今年上半年实现煤层气产量3762 万方，同比减少14.7%，产量下降的主要原因在于上半年马必区块在没有新井投产的情况下，对现有井进行了超声波增产试验等工艺优化，但值得注意的是，马必区块的实际完成产量仍然比公司原定3594 万方的目标高出4.67%。煤层气售价方面，由于去年冬季我国对于天然气的强劲需求，2019 年上半年潘庄区块煤层气售价同比提升17.65%，达到1.8 元/立方米，马必区块煤层气售价则因为客户结构变化与去年同期基本持平。因此，在煤层气销售量价齐升的情况下，亚美能源上半年收入同比增长37.8%，净利润同比增长64.6%。

    　　看好马必区块未来成长潜力，维持新天然气“增持”评级18 年10 月，发改委批复同意马必区块一期项目开发方案，项目建设规模10 亿方/年，建设期为4 年。根据公司预期，2019 年马必区块产量将达到7100 万方左右，另外公司计划于今年下半年实施20 口PDW 和4 口SLH的钻井作业及配套的地面工程建设，这部分钻井预计将于2020 年开始贡献产量。我们认为，目前马必区块仍然处于开发初期，单位成本仍然较高，未来逐步实现规模化生产后其单位成本有望明显下降。

    　　我们预计，2019-2021 年公司营业收入将分别达到24.41 亿元、28.97 亿元、34.63 亿元，归母净利润分别为3.79 亿元、5.31 亿元、7.28 亿元，对应EPS 分别为2.37 元、3.32 元、4.55 元，维持公司“增持”评级。