投资要点

    　　事件： 8月20 日，公司公告2019年中报。公司1H19实现收入12.20 亿，同比增长128.52%；归母净利润1.56 亿，同比增长52.14%；扣非净利润1.56 亿，同比增长54.31%。同比大幅增长的主要原因是亚美能源并表。

    　　潘庄项目量价齐升超预期，亚美能源业绩同比增长64.60%。亚美能源1H19 营收达7.64 亿元，yoy+37.77%；总销量4.42 亿方，yoy+20.15%。净利润达3.39 亿元，yoy+64.60%。其中潘庄项目量价齐升，总产量4.16 亿方，yoy+24.61%，销售价格1.80 元/方，yoy+17.65%。

    　　因供暖季气价上升，城燃业务购气成本大幅增加、销量下滑。本期天然气价格较去年同期大幅上涨，其中销售价格1H18/1H19 分别为1.59/1.75 元/方，单位成本1H18/1H19 分别为1.10/1.42 元/方（注：成本中约85%为购气成本），购销价差缩小导致毛利率大幅下滑（1H18/1H19 分别为31.27%/18.93%）。此外，价格大幅上涨导致销售量下滑10.75%（1H18/1H19 分别为3.35/2.99 亿方）。

    　　并表致费用率大幅提升。公司销售费用0.47 亿，销售费用率3.86%，同比增长2.41ppts，主要是亚美能源并表后，0.38 亿煤层气管道运输费计入销售费用。管理费用0.94 亿元，费用率7.75%，同比增长3.50ppts，主要系并表后员工薪酬增加、因收购而支付的咨询费用。财务费用0.47 亿元，费用率为3.74%，同比增长0.48ppts，主要是并购亚美能源发生的融资费用。

    　　马必区块总体开发方案获批，关注商业化进程。2018 年10 月，发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年，建设期4 年，煤层气储量196.23 亿方，计划施工煤层气开发井1341 口，其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案（ODP）10 月上旬即取得发改委批复，未来商业化生成后将成为公司新的利润增长点。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务稳健增长，受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.72/7.43/10.20 亿元，增速41.2%/57.2%/37.3%，对应8 月20 日估值10.8/6.9/5.0 倍。

    　　风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。