事件：公司发布18 年报：全年营收16.32 亿元，同比增60.58%；归母净利3.35 亿元，同比增26.88%；EPS 2.09 元/股，同比增26.67%；其中，收购亚美的净资产公允价值差额为2.1 亿元，确认为营业外收入，扣非归母净利为2.1 亿元，同比减11.74%。Q1-Q4 营收分别为3.29、2.04、3.31、7.67 亿元，归母净利分别为0.74、0.29、0.22、2.1 亿元。公司业绩增加的主要原因为18 年8 月收购了亚美能源50.5%股权，Q3 并表，因此Q4 归母净利同比增90.15%，带动公司全年业绩提升。18 年分红计划：每10 股派现金红利10 元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4 股，合计转增6400 万股。

    公司城燃业务稳定发展，新并表煤层气业务明显提振公司业绩

    公司业务可以分为下游城燃和上游开采。城燃业务包括燃气销售和接驳，公司拥有新疆8 个区域的特许经营权，经营区域内燃气使用情况良好，18 年燃气销售营收同比增19.59%，但销气毛利率同比减1.41pct；新疆城燃发展较早，燃气渗透率较高，因此接驳收入增速缓慢，18 年接驳营收同比减0.5%，毛利率增5.81pct；总体来看，城燃业务营收同比增15.23%，毛利率同比减0.74pct。上游开采为煤层气开采与销售业务，是公司收购亚美能源之后的新增业务。18 年燃气销售、接驳、煤层气业务对公司毛利贡献比例为36%、17%、47%，尽管煤层气业务18 年8 月才并表，但对公司业绩贡献可见一斑，预计19 年全年并表后将大幅提振公司业绩。

    亚美能源煤层气量价齐升、派息0.0737 元/股，公司将获1.25 亿分红收益

    18 年亚美能源煤层气量价齐升：①总产气量8.02 亿方，同比增27.37%；其中潘庄产气7.05 亿方，同比增23.44%；马必产气0.97 亿方，同比增65.89%；②平均井口气价增至1.64 元/方，其中潘庄为1.67 元/方，同比增27.48%；马必为1.39 元/方，同比增21.93%。量价齐升的原因为：下游用气需求增加；民用与非民用气门站价格并轨，国内天然气供需紧张。18 年亚美经营良好，营收9.79 亿元，同比增80.7%；补贴退税共2.79 亿元；净利润4.13 亿，同比增125.4%；EPS 0.123 元/股；18 年每股派息0.0737 元，公司持有其约16.93 亿股，我们测算将获得约1.25 亿分红受益。

    马必开发方案获批，19 年增加资本开支、加快建设进度

    18 年9 月，亚美能源的马必项目开发方案获批，设计产能10 亿方/年，建设期4年，总投资46.4 亿元；截止18 年底，已建175 口先导性试验井。亚美能源计划19年资本开支6.22 亿元，大力推进马必项目建设，试验井投产后有望持续提升马必区块的产销气量，从而带动公司业绩增长。

    盈利预测：国内天然气消费持续高增长，行业利好政策频出；亚美能源潘庄区块处于稳产期，马必区块18 年获批复后气量有望持续增长；公司将受益于行业与亚美能源发展。参照公司18 年经营情况与19 年经营规划，我们将19-20 年归母净利从4.64、5.66 亿元上调至5.74、6.67 亿元；EPS 从2.9、3.54 元/股调整至2.56、2.98元/股。采用相对估值法，煤层气行业龙头蓝焰控股过去一年PE 区间为18.3-36.2X，我们给予公司2019 年20 倍PE，目标价51.24 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产气量、销气量或气价下行，煤层气开采或城燃安全事故