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    新天然气发布2018 年度报告

    新天然气2018 年全年实现营业收入16.32 亿元，比2017 年增加6.16 亿元，同比增长60.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.35 亿元，同比增长26.88%。报告期内，公司加权平均ROE为16.6%，与17 年相比提高了2.31 个百分点，公司计划每10 股派发现金股利10 元，并以资本公积每10 股转增4 股

    简评

    城燃业务稳中有增，亚美能源并表导致收入大幅增加

    2018年公司的营业收入大幅增长，主要原因包括两点。第一，新疆地区“煤改气”稳步推进，2018 年公司共实现燃气销量6.5 亿方，贡献收入9.63 亿元，同比增长19.59%；实现用户安装数3.11 万户，贡献营收2.08 亿元，与2017 年相比基本持平。第二，公司于2018 年9 月完成亚美能源的收购并开始并表，2018 年全年亚美能源实现煤层气销售量7.81 亿方，同比增长27.31%，平均单价1.64 元/方，同比提升26.2%，9-12 月合计为公司贡献煤层气销售收入4.61 亿元，占公司2018 年总收入的比重达到28.2%

    费用增长抵消亚美并表业绩，营业外收入贡献主要利润增量

    根据公司年报，2018 年亚美能源共实现煤层气开采量8.02 亿方，销售量7.81 亿方，为公司贡献主营业务利润3.38 亿元。但是公司在收购亚美能源的过程中新增了15 亿元贷款，导致其财务费用由17 年的-635 万元增至1.03 亿元，同时管理费用也由17 年的4282 万元增至2.63 亿元，两项费用合计增加3.30 亿元，基本与亚美能源的主营业务利润相抵消。另外，收购亚美能源产生的2.1亿元净资产公允价值差额计入营业外收入，这部分收益是公司18年利润大幅增长的主要原因。

    马必区块放量在即，盈利能力有望大幅改善

    18 年10 月，发改委批复同意马必区块一期项目开发方案，项目建设规模10 亿方/年，建设期为4 年。2018 年，潘庄区块产量7.05亿方，马必区块产量为9700 万方，仍处于先导性生产的阶段，所以还未实现盈利。我们认为未来马必区块逐步实现规模化生产后，必然会借鉴潘庄区块的经验，平均成本有望下降。我们预计，2020 年马必区块将开始盈利，2021 年其平均成本有望降至0.5-0.6元/方，与潘庄区块基本持平。

    维持新天然气“增持”评级

    由于新疆天然气市场目前已经比较成熟，因此我们判断公司的城燃业务未来增长空间可能不大，根据公司的2019 年经营计划，今年其供气总量有望稳步增长至6.98 亿方，而新发展用户预计为1.74 万户，出现大幅下滑。公司刚收购完成的亚美能源位于沁水盆地，拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块，其中潘庄区块产气量已经达到较高水平并且还有一定增长空间，马必板块在取得发改委批复后，19 年也将开始逐步放量。根据经营计划，2019 年公司的煤层气量预计将达到8.81 亿方，再考虑到今年亚美能源全年并表，我们认为煤层气板块将是公司未来主要的业绩增长点。

    我们预计，2019-2021 年公司营业收入将分别达到26.03 亿元、29.26 亿元、31.54 亿元，归母净利润分别为5.27 亿元、6.19 亿元、6.80 亿元，维持公司“增持”评级。