收购亚美能源确认营业外收入2.1 亿元，管理费用拖累业绩

    公司发布2018 年年报，实现营收16.32 亿元（同比+60.58%），归母净利润3.35 亿元（同比+26.88%），扣非净利润2.10 亿元（同比-11.74%）；拟每10股派发10 元（含税），每10 股转增4 股。一方面，公司因收购亚美能源取得可辨认净资产公允价值的差额为2.1 亿元（确认营业外收入），导致归母净利润增长较大。另一方面，公司因并购亚美能源发生的境内外中介服务费用等相关支出和新增合并亚美能源薪酬工资及补偿解除部分劳动合同的人导致管理费用同比增加514.77%，拖累业绩

    潘庄项目产气量超预期，马必项目高成长可期

    2018 年，潘庄项目煤层气年产量为7.05 亿方（同比+ 23.44%）（超预期），马必项目煤层气年产量为0.97 亿方（同比+65.89%）（符合预期）。马必项目开发方案已获批，建设规模为10 亿立方米/年（潘庄项目的2 倍），且先导性项目成效显著，即将进入大规模开采期，将显著提升公司业绩。2018 年1 月1日起新会计准则在收入端把直接归属的过度成本包含在内，2018 年潘庄、马必项目煤层气平均销售价格分别同比增长27.48%、21.93%。

    受益城镇化及工业化，新疆燃气销售仍有潜力

    2018 年，公司天然气供应、天然气入户安装劳务业务实现营收分别为9.63亿元（同比+19.59%）、2.08 亿元（同比-0.50%），表现比较平稳。公司从事城市燃气经营的地区是新疆社会经济发展最具活力与潜力的区域，在城镇化和工业化方面都极具优势，后续成长仍有潜力。

    看好公司业绩成长确定性，维持“推荐”评级

    我们根据公司业务最新情况调整盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.21（+0.23）、3.99（+0.07）和5.90 元，当前股价对应PE 分别为12.7、10.2 和6.9 倍，公司是新疆城市燃气领军企业，收购优质资产亚美能源布局煤层气开采业务，管理费用在2018 年属于集中确认，未来业绩增长确定性强，且减持临近尾声（九鼎投资合计剩余持股比例1.90%），维持“推荐”评级。

    风险提示：马必项目进程不及预期，天然气需求不及预期。