事件：新天然气发布2018 年年报。2018 年全年，公司实现营业收入16.3 亿元，同比增长60.6%；归母净利润3.3 亿元，同比增长26.9%；EPS 2.09 元。公司披露分红预案，每10 股派发10 元（含税）并转增4股。

    下游业务稳步推进：受益于天然气需求旺盛，2018 年公司新疆区域天然气销售量6.5 亿立方米，同比增长17.8%；天然气供应业务毛利同比增长13.6%。受上游提价等因素影响，2018 年公司天然气供应业务毛利率26.5%，同比下滑1.4 个百分点。此外，公司天然气接驳业务发展稳健，2018 年用户安装户完成3.1 万户，该业务毛利同比增长11.1%。

    布局上游业务，亚美能源并表贡献业绩增量：2018 年公司成功收购煤层气公司亚美能源（2688.HK）50.5%股权，布局上游业务。截止到2018年末，因行权稀释，公司持有亚美能源49.93%股权。亚美能源于2018年8 月31 日并表，我们测算亚美能源2018 年并表业绩0.9 亿元，占公司归母净利润的比例为25.5%。受亚美能源并表等因素影响，公司2018Q4归母净利润2.1 亿元，同比增速90%，有效拉动全年业绩提升。

    看好煤层气业务发展：随着天然气下游需求高速增长，近年来天然气供应形势偏紧，天然气上游价格亦呈现季节性上涨。作为非常规天然气气源，煤层气将对常规天然气供应形成补充。随着亚美能源潘庄、马必区块项目推进，公司煤层气业务有望实现“量价齐升”，成为公司未来业绩的核心增长点。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司经营情况的变化，下调2019、2020年的盈利预测，预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为4.4 亿元、5.6 亿元（原值为4.6 亿元、5.9 亿元），新增2021 年的预测归母净利润6.93 亿元。我们暂不考虑分红方案对股本的影响，预计公司2019-2021年的EPS 分别为2.73、3.48、4.33 元，对应PE 分别为15、12、9 倍。

    我们看好公司上游业务的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气销售量低于预期，新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险，购气成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，煤层气开发进度慢于预期，煤层气政策变化的风险，期间费用控制效果不及预期等。