投资要点

    事件：10月29 日，公司公告2018年三季报。报告期实现营业收入 8.65亿，同比增长37.23%；归母净利润1.25 亿，同比下降18.71%。对此，我们点评如下：

    亚美能源9 月业绩0.38 亿符合预期，三季度业绩或超1 亿元，传统城燃业务稳健增长。1）亚美能源并表业绩符合预期：8 月30 日公司公告完成亚美能源50.5%股权收购，则新增少数股东损益0.19 亿元对应亚美能源49.5%净利润，测算9 月亚美能源整体净利润为0.38 亿元，三季度业绩或超1 亿元；对应亚美能源并表归母净利润约为0.19 亿元，并表时间较短尚未对冲财务费用影响。2）传统城燃业务稳健增长：若公司2018 三季报业绩剔除亚美能源并表利润0.19 亿元、并购产生财务费用增量0.76 亿元，则公司传统城燃业务2018 年三季报业绩约为1.68 亿元（综合税率参考中报），同比增长10%。

    亚美能源并表时间较短，尚未对冲相应财务费用、管理费用。1）收入方面，2018 年前三季度公司营业收入增长37.23%，主要由于收购亚美能源并表及子公司米泉市鑫泰燃气销量增加；销售毛利率37.15%，同比增长6.59pct，受亚美能源并表影响较大（参考新天然气中报净利率19.20%，亚美能源中报净利率47.78%）。2）费用方面，公司财务费用同比增长0.76 亿元，主要为亚美能源并购贷款15 亿元所产生的利息等，管理费用同比增长0.48 亿元（增幅166%），主要是亚美能源并表及中介费用、管理层换届人力成本等影响。

    马必区块总体开发方案获批，商业化时间前移。10 月8 日，发改委网站发布《关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》，同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年，建设期4 年，煤层气储量196.23亿方，计划施工煤层气开发井1341 口，其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案（ODP）10 月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019 年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务稳健增长，受益天然气市场量价齐升。考虑亚美能源并表，我们预计新天然气并表利润为2.74/4.76/7.46 亿元，对应10月29 日收盘价PE 分别为21.4、12.3、7.9 倍，备考利润为3.54/4.76/7.46 亿元。

    风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。