事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入59.30 亿元，同比+201.93%；实现归母净利润26.93 亿元，同比+273.24%；实现扣非净利润26.50 亿元，同比+282.68%。

    Q2 略超预期，HPV 疫苗产销两旺驱动业绩高增。2022H1 公司实现营业收入59.30 亿元，其中疫苗业务和体外诊断业务分别贡献收入43.63 亿元（同比+460.13%）、15.60 亿元（同比+43.64%）；主要系公司二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，收入及利润高速增长；以及因国内外新冠肺炎疫情反复，公司新冠原料和检测试剂需求持续旺盛。公司单二季度实现收入27.59 亿元，同比增长141.98%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长215.07%；Q2 净利润落在此前预告的中值偏上，略超市场预期。

    产能释放下2 价HPV 疫苗有望加速放量，海外市场拓展正在稳步推进。2022H1 公司疫苗板块实现收入43.63 亿元，同比增长460.13%，占收入比重提升至73.58%；实现净利润20.67 亿元，占比74.39%。中检院数据显示，2022H1 公司2 价HPV 共计签发140批次（2021 全年签发163 批次），我们测算上半年2 价HPV 确认收入约1400 万。公司2 价HPV 疫苗自2021 年10 月通过WHO PQ 认证后，今年上半年先后获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，泰国、孟加拉、巴基斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国的注册申报也正有序推进中，未来海外市场开拓将会进一步打开成长空间。

    规模效应下净利率提升显著，应收账款同比大幅增长。公司2 价HPV 疫苗于2021 年Q3 完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升，2022H1 公司毛利率为89.20%（同比+3.98pp），净利率为45.41%（同比+8.68pp）。2022H1 公司销售费用16.34 亿元（同比+192.29%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率27.56%、下降0.91pp。管理费用1.01 亿元（同比+27.12%），管理费用率1.

    70%、下降2.34pp；财务费用率-0.34%、下降0.01pp。2022 年中公司存货6.81 亿元、占资产比重4.85%，占比较2021H1 下降6.72pp。应收账款及票据 40.87 亿元、占收入比重68.9%，比重同比大幅提升8.4pp，预计主要是2 价HPV 疫苗销售带来。

    研发进展颇多，9 价HPV 研发进度处于国内第一梯队。2022H1 公司投入研发费用2.33亿元，同比增长14.13%，占总营收的3.93%，主要是是疫苗研发人员薪酬及物料消耗增加所致。公司在研管线进展顺利：1）9 价HPV： III 期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9 的头对头临床试验已经完成现场工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究；2）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗获得III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb 期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中；3）鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗海外多中心III 期试验已完成全程接种工作，正在开展临床观察、病例收集及样本检测，已完成商业化生产车间建设和验证工作。

    盈利预测与投资建议：考虑到2 价HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升，我们对盈利预测略作调整，预计2022-2024 年公司营业收入分别为111.22、138.53 和166.52 亿元，同比增长93%、25%、20%；归母净利润分别为40.08、56.84 和68.63 亿元（预测前值为39.08、54.36 和65.64 亿元），同比增长98%、42%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3 年受益于2 价HPV 疫苗持续上量，在研9 价HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。

    风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。