事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入31.71 亿元（+285%），归母净利润13.31 亿元（+360%），归母净利率41.97%（+6.90pcts）,扣非净利润13.15 亿元（+368%），业绩的大幅增长主要是二价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加带来的净利润增加所致。

    点评：

    2022Q1 公司2 价HPV 疫苗批签发共计67 批次，我们预计确认销售700 万支，对应收入23 亿元，假设净利率为39%，则对应净利润约9 亿元。4 月4日-7 日WHO 的SAGE 会议评估了单剂HPV 疫苗和2 剂/3 剂程序的效用，并建议修改免疫程序为：9-14 岁女性（最优先人群）接种1 剂次或2 剂次；15-20 岁女性接种1 剂次或2 剂次；21 岁以上女性接种2 剂次（间隔6 个月）。

    我们认为这个建议的提出是基于目前HPV 疫苗仍处于供不应求的态势，建议增加接种剂次可以提高普及率，并且在目前国家药监政策下，如进行接种剂次等变更，需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，我们认为短期内难以落到实处。我们认为目前公司2 价HPV 疫苗产能供应尚有余力仍有增长空间，长期还可关注9 价HPV 疫苗进军国内外中高端市场。

    我们预计2022Q1 公司IVD 业务和活性原料业务贡献8.7 亿元的收入和4.3亿元的净利润，净利率从41%提升至50%，我们判断净利润率提升的原因为毛利率较高的活性原料业务收入占比提升所致。公司已建立十多类共300 多项活性原料的产品线，面对新冠疫情，公司研发团队聚焦新冠病毒相关原料的研发，使得2021 年活性原料的收入大幅提升428%。2022Q1 以来国内多家企业的抗原自检产品获批，多地散发疫情背景下抗原自检产品需求量大幅提升，我们认为这也带动了公司活性原料和抗原检测产品的放量。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为40.17 亿元、56.52亿元、65.56 亿元，EPS 分别为4.56 元、6.42 元、7.45 元。公司2 价HPV疫苗快速放量，未来9 价HPV 疫苗上市接力渗透消费升级市场值得期待，同时与公司进行产学研合作的厦门大学平台优势突出，后续仍在孵育新产品，参考可比公司，我们给予公司2022 年35-45X PE，对应合理价值区间为159.75-205.39 元（DCF 估值区间为197.94-223.03 元，对应2022 年PE 为43-49X，审慎起见取PE 结果），继续维持“优于大市”评级。

    风险提示：临床试验失败的风险，注册审评过程中存在的风险，市场竞争风险，新产品推广不达预期的风险。