投资要点

    　　万泰生物 成立于1991 年，是一家具有深厚技术积淀的创新驱动型生物医药企业。公司围绕诊断与预防两大临床需求，已形成了强有力的疫苗+IVD 战略布局。

    　　疫苗板块，公司创新性地建立了全球独有的重组大肠杆菌表达系统的VLP 疫苗技术平台，并布局有减毒活及多糖结合疫苗技术平台，孵化出了全球首个戊肝疫苗及国产首个2 价HPV 疫苗，同时在研针对HPV、水痘病毒、新冠病毒、肺炎链球菌等病原体的创新型疫苗。根据弗若斯特沙利文数据，中国首款HPV 疫苗于2017 年获批，此后中国HPV 疫苗的市场规模在2020 年增至135 亿元，潜力巨大。作为短中期以消化存量需求为主的产品，公司的HPV 疫苗在市场准入领先度、产能建设及产能爬坡方面具有明显优势。公司自主研发的首个国产2 价HPV 疫苗于2020 年5 月投放市场以来，实现快速增长，随着2021 年扩产完成，年产能已提升至3000 万支，有望持续放量，为公司当前业绩增长的主要推动力；公司的9 价HPV 已处于III 期临床研究阶段，有望成为首批国产同类产品，目标消费升级需求，未来可期。此外，处于III 期临床的传统水痘疫苗及鼻喷流感病毒载体新冠疫苗的预期获批亦将推动公司疫苗业务增长。

    　　IVD 板块，公司系统性地建立了涵盖生化、免疫、分子三大检测技术平台，从上游活性原料到中游仪器、试剂、质控品的全产业布局，致力于满足传染病、肿瘤标志物、心肌标志物、糖代谢、肝纤维化、甲功、激素、遗传性疾病等临床检测需求。根据AlliedMarket Research 数据，2019 年全球IVD 市场规模约为671.11 亿美元，近年来在新冠检测需求激增的背景下，行业加速增长。预计公司非新冠IVD 业务将跟随市场需求保持稳步增长；面对爆发的新冠肺炎疫情，公司积极助力全球抗疫，聚焦新冠检测相关原料与试剂的研产销，随着疫情常态化防控，或将持续为公司IVD 业务贡献业绩。

    　　盈利预测：我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为6.25 元、8.24 元、9.97 元，对应2022 年4 月11 日收盘价，市盈率分别为44.3 倍、33.7 倍、27.8 倍；维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：核心品种销售不及预期，新冠相关产品销售具有不确定性，新产品研发注册进度不及预期，行业竞争加剧的风险，产品与技术加速迭代的风险，核心技术人员流失的风险，行业政策变化超预期等。