事件：

    公司发布2021 年年报，实现营业收入57.50 亿元（+144.25%），归母净利润20.21 亿元（+198.59%），业绩高增长的原因为二价HPV 疫苗继续保持产销两旺，收入及利润高速增长；因疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。分季度来看，单Q4 实现营业收入21.54 亿元（+185.34%），归母净利润8.33 亿元（+296.24%）。

    点评：

    常规业务恢复性增长，新冠相关产品贡献增量收入。在国家防疫政策的严格管控下，国内检测市场已基本复苏，公司体外诊断业务得到恢复并取得一定增长。此外，公司具备完整的抗原、抗体、酶等诊断试剂所需生物活性原料的研制和生产能力，在实现原料自给自足的情况下，能够对外进行原料的销售推广业务。为新对新冠疫情，公司推出了酶免、POCT、发光、核酸等不同方法的检测试剂，多项产品获得海外授权，也为公司带来了较好的经济回报。目前公司的新冠抗原自检试剂相继获得德国BfArM 认证、法国ANSM 认证、欧盟CE 认证、澳大利亚TGA 认证和国内NMPA 认证，有利于提升公司在相关领域的竞争力，同时新冠检测的需求带动了活性原料的放量。

    2 价HPV 疫苗放量迅猛，全年累计销售量突破千万。公司稳步推进产能扩充，通过新增预灌封注射器生产线和西林瓶规模放大两次扩产，二价HPV 疫苗的年产能提升至3000 万支，后续能够通过提高原料利用率或增加生产批次等方式进行产能的进一步挖潜。我们预计2021 年公司2 价HPV 疫苗合计确认销售1000 万支左右，假设净利率为35%，则对应净利润约12 亿元。2 价HPV疫苗在2021 年10 月通过了WHO 的PQ 认证，公司计划未来逐步注册出口到30 个国家，但国内HPV 疫苗终端需求强劲多地政府拟集中采购用于低年龄段女孩免费接种，鄂尔多斯、厦门、济南、成都等15 个城市成为首批试点城市，其中6 个城市已落地，广东省计划2022-2024 年新增约6 亿元用于HPV 疫苗免费接种工作，我们判断现阶段主要是以满足国内需求为主。

    梯队产品开发进行时，技术平台仍有拓展潜力。公司不断增加技术及产品的储备能力，在未来的5-10 年内，力争逐步实现水痘疫苗（临床III 期阶段中）、鼻喷新冠肺炎疫苗（临床III 期阶段中）、九价宫颈癌疫苗（临床III 期阶段中）、新型水痘疫苗VZV-7D（临床II 期阶段中）、20 价肺炎多糖结合疫苗（临床前阶段）等产品有序上市。在技术平台布局上，公司以擅长的基因工程重组亚疫苗领域为基础，向外扩展和外延，以肺炎为切入口，将菌苗、多糖苗领域发展起来，同时也在关注mRNA 疫苗领域的技术，我们认为这将促进公司的可持续发展。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为40.17 亿元、56.52 亿元、65.56 亿元，EPS 分别为6.62 元、9.31 元、10.80 元。公司2 价HPV 疫苗快速放量，未来9 价HPV 疫苗上市接力渗透消费升级市场值得期待，同时与公司进行产学研合作的厦门大学平台优势突出，后续仍在孵育新产品，参考可比公司，我们给予公司2022 年35-45X PE，对应合理价值区间为231.63-297.81 元（DCF 估值区间为285.89-322.10 元，对应2022 年PE 为43-49X，审慎起见取PE 结果），继续维持“优于大市”评级。

    风险提示：临床试验失败的风险，注册审评过程中存在的风险，市场竞争风险，新产品推广不达预期的风险。