传统体外诊断稳中求增，创新疫苗催化业绩高增长。2014-2019年公司主要收入来源于体外诊断试剂，占总营收约80%，2020年由于二价HPV疫苗形成销售，IVD试剂占比下滑至49.8%，疫苗收入占比达30%。2021H1公司疫苗销售额持续攀升，实现收入7.8亿元，占总营收比至40%。未来疫苗板块收入占比有望提升，带动业绩持续高增长。

    独有的大肠杆菌技术平台，重磅产品HPV 疫苗持续放量。公司独有大肠杆菌病毒颗粒疫苗技术具有显著的“成本低+效率高+规模易放大”优势，目前基于该体系公司已上市戊肝疫苗和国内首个二价HPV 疫苗，重磅品种“馨可宁”上市后迅速抢占市场份额，2020 年批签发占HPV 批签发总量16%，实现收入6.93 亿元。此外公司同步扩建产能，二价HPV 年产能可达3000 万支，公司将持续加大销售推广推动产品快速放量。

    酶免市占率稳居行业首位，化学发光增速有望提升。公司酶免试剂处于行业龙头地位，毛利率常年在80%左右，对公司IVD营收贡献率较大；2020年公司第二代发光仪Wan200+获批，未来公司化学发光装机增速及试剂销售放量，IVD板块将维持稳中求增态势。

    在研管线丰富，成长性确定。公司冻干水痘减毒活疫苗已完成临床III 期，预计2022 年获批上市，九价HPV 临床III 期进行中，VZV-7D 处于临床II 期，另外仍有多款处于临床前研究，在研管线储备充足。

    盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润14.50/23.29/29.56亿元。公司二价HPV上市后表现优异，迅速抢占市场份额，九价HPV疫苗进入临床3期，同时传统IVD业务保持稳定增速。我们给予公司2022年80倍PE估值，对应股价为307.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：政策变化，竞争加剧影响，研发进度不及预期，研发人才流失