公司发布2021 年半年报，2021 年半年度实现营业收入19.64 亿元，同比增长132.78%。归母净利润7.21 亿元，同比增长195.92%。扣非归母净利润6.92亿元，同比增长202%。其中2021 年Q2 单季度实现营业收入11.40 亿元，同比增长114%。归母净利润4.32 亿元，同比增长149%。扣非归母净利润4.11亿元，同比增长140%。

    　　疫苗板块持续快速放量，稳步推进产能扩充。21H1 公司疫苗分部收入8.74亿元，2 价HPV 持续快速放量。2020 年全年公司2 价HPV 批签发245.6 万支，确认收入约7 亿元，21H1 公司2 价HPV 半年累计批签发量已经达到2020年全年批签发量。在2 价HPV 快速放量的同时，公司同推进产能扩充，2021年4 月，预灌封注射器生产线获批，产能由800 万支提升至2000 万支。同时预灌封注射器包装有望一定程度提高2 价HPV 商业化价值。

    　　IVD 板块国内消除疫情影响，逐步进行海外拓展。报告期内，国内疫情得到有效控制，IVD 板块常规诊断产品的销售得到较大提升。化学发光产品方面，传染病和肿瘤标志物检测试剂涨幅靠前。弥补公司在国内的新冠抗体试剂销售的下降，新冠相关产品销售下降并未对公司整体业绩造成较大影响。在国际市场销售方面，公司销售产品由新冠抗体系列产品向新冠抗原系列产品转换，总体销售平稳。截至21H1，公司化学发光试剂项目已经获得欧盟CE 认证65 项，销售遍布欧美亚非、中东等40 余国家地区，海外拓展进展顺利。

    　　疫苗研发管线亮点颇多，国际化预期进一步加强。公司疫苗管线推进顺利，9价HPV 疫苗III 期临床已经完成现场接种，同步启动竞品疫苗非劣效性评价试验。传统水痘疫苗处于III 临床，新型VZV-7D 水痘疫苗推进至II 期。鼻喷新冠疫苗在II 期临床试验中，20 价PCV 疫苗已完成临床申报。与GSK 新一代宫颈癌疫苗合作研发项目进展顺利，已圆满达成第二个里程碑并收到里程碑款1100 万欧元。授权赛诺菲开发轮状病毒疫苗顺利推进。同时公司已经完成2 价HPV WHO 预认证现场核查工作，进一步加强国际化预期。

    　　首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测随公司疫苗产能的逐步释放，IVD 板块恢复以来的正常增长，2021-2023 年净利润分别为14.95 亿，19.77 亿，26.44 亿。对应EPS 分别为2.46，3.26，4.36，对应当前股价PE分别为101.5，76.8，57.4。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：研发失败风险、临床进度不及预期风险、商业化不及预期风险。