报告摘要：

    　　元成股份发布20 21 年年度报告，实现营业收入5.73 亿元，同比减少19.84%，归母净利润0.49 亿元，同比减少47.31%，扣非归母净利润0.34亿元，同比减少49.83%。

    　　点评：

    　　疫情影响项目进展，公司业绩承压明显。公司2021 年收入同减-19.84%，其主要原因是：疫情影响下，项目出现甲方筹集建设资金受限、部分项目场地拆迁移交问题，导致工程建设进度缓慢；公司谨慎承接项目也使收入下降。公司2021 年业绩同减47.31%，降幅大于收入，其主要原因是：毛利率同减2.27pct 至26.96%；期间费用率同增6.05pct 至19.52%。

    　　加大回款力度，现金流表现亮眼。2021 年公司加大工程款收款力度，回收前期老项目欠款。因而公司全年经营性现金净流入达2.41 亿元，同比大幅增加2.15 亿元，收、付现比分别同增77.44pct、43.9pct 至149.74%、124.15%。

    　　在手订单充裕，保障未来业绩复苏。2021 年底，公司在手订单总金额16.8亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额1.3 亿元，在建项目中未完工部分金额15.5 亿元。总体看，公司订单储备充裕，随着疫情影响减小，核心业务有望复苏。

    　　稳增长下基建投资有望适度提前，疫情下周边游有望替代出境游。今年政府工作报告提出5.5%的经济增长目标，政府基础设施建设投入可能将适度提前增大，一方面可保障公司历史及未来业务回款的现金流，另一方面将带来更多的市场机会。同时由于疫情的影响，出境游、长途游遇冷，但休闲度假周边游需求旺盛，公司控股子公司浙江越龙山旅游度假有限公司建设项目计划将逐步开园试运营，未来公司的营收结构有望得到改善，业绩增长能力有望得到提升。

    　　首次覆盖，给予公司增持评级，目标价7 元。预计公司2022-2024 年EPS为0.28/0.38/0.50 元。

    　　风险提示：应收账款回款风险、并购标的未来运营不及预期的风险