投资要点

    国内POCT 翘楚，产品领先增长迅速

    基蛋生物成立于2002 年，致力于体外诊断尤其是POCT 产品的研发、生产和销售，在业内处于龙头地位。公司核心产品覆盖心血管和炎症两个快速发展的子领域，并将技术平台从传统的胶体金向干式免疫荧光转化。

    公司在过去5 年中经历了飞速的发展，CAGR 高达49.62%，2017 前三季度公司继续保持32.80%的高速增长。依托于自有原料，公司总体毛利率保持较高水平。随免疫荧光产品占比增加以及规模效应显现，毛利率在2017 年出现进一步提升。

    POCT 产业总体发展迅速，细分结构持续变化

    POCT 是体外诊断中的一个特殊系列，以快速和操作便捷见长，使用场景丰富。全球POCT 市场快速发展，增速快于大部分其他细分领域。而国内市场起步更晚，目前正处于爆发期中，未来几年有望继续保持20%以上的增长。

    POCT 的发展包括两个方向：方法学平台的迭代和检测领域/项目的推陈出新。前者从传统的胶体金向荧光免疫、电化学等领域转化，提升准确性、自动化和标准化水平。后者则体现在高增长的细分市场从最早成熟的血糖、妊娠检测向传染病、心脏标志物、炎症等领域过渡。

    多因素助推，基蛋生物优势显著

    基蛋生物拥有3 大发展优势。（1）核心产品位于风口：主打心脏标志物与炎症指标的检测，市场空间大且增长迅速，是目前热点；（2）自动化设备抢占市场：领先推出全自动化检测设备，简化人工操作提高医疗机构运营效率；（3）品质稳定，推广与运维能力强大：公司自建试剂原材料开发生产部门，重要产品的核心原料已实现自给自足，从而减少了产品批间差，在质量上取得领先，同时也大幅降低了生产成本。公司同时具有强大的产品推广与维保能力，能够胜任不同医院与科室的关系维护，强化了护城河。

    首次覆盖，给予“推荐”评级：基蛋生物专注POCT 起家，准确把握心血管、炎症等快速发展的子领域，成长为国内的POCT 龙头企业。公司紧抓产品质量与销售渠道两大核心，推陈出新确保持续竞争力。在做大做强POCT产品的同时，向生化、发光布局，进军“大检验”领域，为长进发展打开空间。预计2017-2019 年EPS 为1.51、1.91、2.37 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：降价风险，产品推广不及预期。