投资要点

    　　内生外延助力成长，盈利拐点或将显现

    　　骏亚科技成立于2005 年，专注于PCB 制造，重点布局光伏/车载PCB 及FPC 等产品，2023 年公司实现营收24.27 亿元，归母净利润0.69 亿元。近年来公司内部产品升级，外部持续外延并购。伴随公司产品结构调整策略的持续实施（高阶产品占比提升），客户结构调整（海外客户占比提升），及高端PCB 的技术和产能提升，公司业绩有望迎来拐点。

    　　产品结构、客户结构优化，硬板盈利能力有望提升据Primark 预计，全球PCB 市场将稳步增长，其中中国市场的增长尤为显著，23-28 年中国PCB 产值预计年均增长率为4.1%。硬板为公司主要营收业务，公司积极调整客户结构，在越南新建生产基地，以增强国际客户的订单响应能力。公司还提供SMT 配套服务，满足客户对成品交付的需求，增强竞争优势。随着公司产品结构调整，客户结构的调整，及产能利用率的提升，公司硬板盈利能力有望提升。

    　　消费电子创新周期推动FPC 需求扩张，公司持续并购增强FPC 实力柔性电路板具有配线密度高、重量轻、厚度薄等优势，满足消费电子智能、便携轻薄化的发展要求。据智研咨询估计，2027 年我国FPC 市场规模将攀升至1,885.8 亿元，其中，智能手机领域需求规模为785.5 亿元。公司全资子公司龙南骏亚柔性智能科技有限公司2023 年实现营收2.1 亿元，实现同比增长，公司对住友电工FPC 业务的入股，公司FPC 业务实力不断增强，新增订单有望持续增长，FPC 业务有望快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.3/30.1/35.0 亿元，同比增长0.3%/23.6%/16.4%；预计 2024-2026 年归母净利润分别为-0.1/0.6/1.2 亿元，预计25 年扭亏为盈，26 年归母净利润同比增速为105%。2024-2026 年EPS 分别为-0.03/0.18/0.37 元，2025-2026 年PE 分别为67/33 倍。考虑到公司硬板盈利能力的提升及FPC 实力的不断增强，公司有望迎来盈利拐点，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、原材料价格波动风险、扩产进度不及预期等