经营整合成效显现，2021 年平稳收官，维持“买入”评级公司发布2021 年年报，实现营业收入27.3 亿元，YoY+32.0%，归母净利润2.1亿元，YoY+72.74%，扣非归母净利润为1.8 亿元，YoY+62.3%。我们维持此前盈利预测并新增2024 年预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.0/4.0/5.5亿元，YoY+46.5%/32.3%/36.7%，EPS 为1.30/1.72/2.35 元，当前股价对应PE 为11.9/9.0/6.6 倍。公司小批量、中批量、大批量产品形成一站式解决方案，龙南规模化生产与牧泰莱技术卡位的协同效应显著，维持“买入”评级。

    2021Q4 毛利率环比Q3 改善，产品结构调整推动平均单价上升公司三大业务PCB、SMT、整机营业收入占比分别为92.1%/2.2%/1.2%，其中，PCB 业务销售323.0 万平米，YoY+0.3%，平均单价777.4 元/平米，YoY+25.3%，公司PCB 产品平均单价大幅提升一方面受到原材料成本上升，公司向下游传导成本压力，另一方面，公司加大光伏能源类订单、降低消费电子类的产品占比，推动公司产品结构迈向多样化。公司样板及中小批量板稳定增长，牧泰莱模拟合并实现营业收入5.1 亿元，YoY+29.6%，归母净利润7217.6 万元，YoY+0.6%，牧泰莱具备技术公关能力，可为中批量订单引流并挖掘客户大批量订单。

    拓展应用领域并着力导入新兴市场，智能化工厂优化盈利水平公司积极储备并导入新兴市场资源，客户数量与应用领域扩大并提升。产品应用端，车载领域产品进行样品认证或小批量生产，软板保持锂电池产品细分市场优势。客户储备端，在日本成立全资子公司拓展日本及东南亚客户，前五大客户占比由2020 年的27.2%下降至2019 年的21.9%。公司在江西龙南基地进行智能制造等技术改造，通过设备升级、制程能力提升等方式提升车载PCB 专业化服务能力。龙南骏亚有望形成“物联网+大数据”智能工厂，进一步优化良率及盈利。

    风险提示：上游原材料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经营整合不及预期、PCB 需求减弱。