公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入22.30 亿元，同比下降4.05%；归母净利润2.30 亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.94 亿元，同比下降2.16%；基本每股收益0.62 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 收入业绩基本符合预期，产能扩容增量可期。公司单Q3 实现营业收入9.13亿元，同比增长8.48%（Q2 同比-0.64%），Q3 营收实现止跌转正；归母净利润1.02 亿元，同比增长21.01%（Q2 同比+11.12%），利润端增速回升，收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后，出口增速回暖，内生业务逐步复苏，同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期，未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能，产能端致力于设备机械化、自动化研究，陶瓷砖产能逐步扩容，重庆计划一期工程年产 80 万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进，自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本，未来收入有望恢复良性增长。

    　　盈利水平稳健增长，现金流趋势向好。2020Q1-Q3 公司毛利率同比增长0.51pct至33.43%，净利率同增0.56pct 至10.32%，净利率单Q3 同增1.15pcts 至11.1%。

    　　费用率方面，销售费率同比增长0.74pct 至9.84%；管理费率同比增长0.97pct至6.46%;财务费率同比增长0.10pct 至0.63%，研发费用率同比增长0.47pct至4.20%，公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发，推进自动化、智能化生产技术，研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面，公司2020Q1-Q3 经营性现金流净额为5.14 亿元，同比增长254.17%，主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致，公司账面流动资金充足长期趋势向好。

    　　专注研发打造智能化卫浴品牌，渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品，品类涵盖卫浴全系列，打造智能化卫浴品牌，预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端，疫情期间公司积极推动开展新零售，优化调整线下专卖店、开展线上零售业务，实现立体网络布局；同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展，公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张，外销端积极进行国际市场开拓。

    　　我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元，EPS 分别为1.01、1.14、1.25 元/股，对应当前市值PE 分别为11、10、9 倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景，我们维持公司目标价20 元/股，对应2020 年20 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。