公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入13.17 亿元，同比减少11.16%，Q1/Q2 分别实现收入4.96/8.21 亿元，同比分别-24.44%/-0.64%。

    　　上半年公司实现归母净利润1.28 亿元，同比减少9.99%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.29/1.0 亿元，同比分别-45.72%/11.12%。上半年公司实现扣非后归母净利润1.18 亿元，同比减少1.91%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润0.22/0.96 亿元，同比分别-37.57%/12.65%。

    　　Q2 内销零售持续修复，Q2 工程渠道同比增长30.99%。上半年公司国内业务实现9.49 亿元，同比下滑10.89%， 其中Q1/Q2 分别实现3.17/6.32 亿元（-32.84%/+6.58%）。上半年国内业务中，零售渠道实现6.08 亿元（-16.37%），其中Q1/Q2 分别实现2.00 亿元/4.08 亿元，同比分别增长-34.43%/-3.32%。工程渠道Q2 增速高达30.99%，20H1 工程渠道营收为3.41亿元，同比增长0.89%，其中Q1/Q2 工程渠道分别实现1.17 亿元/2.24 亿元，同比分别增长-29.94%/30.99%。另外，上半年国外业务实现3.68 亿元，同比下滑11.75%，国外业务Q1/Q2 分别实现1.79 亿元/1.89 亿元，同比分别下降2.71%/18.88%。产能方面，上半年重庆计划一期工程年产 80 万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目正积极推进。

    　　推动新零售，线下经销门店优化调整，大宗渠道顺利拓展。20H1 公司卫生陶瓷（卫生洁具）收入 7.12 亿元，占比54%，其中智能卫浴实现0.93 亿元。另外上半年，整体浴室实现收入 0.12 亿元。经销渠道方面，上半年公司对专卖店进行优化调整，截止上半年末，公司线下门店共计2831 家（较19 年末减少132 家），其中“惠达”品牌卫浴/瓷砖门店分别为1799 家/396家，“杜菲尼”品牌门店 636 家。工程渠道方面，公司通过自营和经销商方式推进，与富力地产、保利地产、康桥地产、奥园、万达、首创等地产商战略合作，同时与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产企业签署合作协议，启动惠达卫浴·新基建产业联盟，打造上下游产业链合作平台。

    　　盈利能力小幅提升，Q1 管理费用率、Q2 销售费用率小幅上行。上半年公司毛利率32.64%， 同比增加0.76pct ， 其中Q1/Q2 毛利率分别为29.31%/34.65%，分别同比增加0.17/0.59pct。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为9.72%/6.61%/4.02%，分别同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct，其中，Q2 销售费用率同比提升1.76pct，Q1 管理费用率同比提升3.58pct。整体上，利润端由于Q1 收入下滑及费用拖累净利率9.72%，同比下滑0.07pct，其中Q1/Q1 净利率分别5.85%/12.18%，同比分别-2.23pct/+1.3pct。

    　　我们预计公司20-22 年净利润3.50 亿/4.05 亿/4.69 亿，增速分别为6.42%/15.80%/15.63%，对应PE 分别为17X/15X/13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：同业竞争加剧，海外疫情升级风险，行业交房竣工不及预期等；