事件：

    公司发布半年报，2020H1 实现营收13.17 亿元，同比降低11.16%；实现归母净利润1.28 亿元，同比降低9.99%；扣非后同比降低1.91%至1.18 亿元。Q2 营收同比降低0.64%至8.21 亿元，归母净利润同比增长11.12%至0.996 亿元，扣非后同比增长12.65%至0.96 亿元。

    点评：

    业绩符合预期，二季度工程渠道增长显著。①收入端：2020H1 内销/外销同比变动-10.89%/ -11.75%至9.49/ 3.68 亿元，其中，Q2 内销/外销同比变动6.58%/ -18.88%至6.32/ 1.89 亿元，国内业务二季度复苏明显，但随着3 月中下旬疫情蔓延至海外后，国外销售承受较大压力。将内销分渠道拆分，2020H1 零售渠道/工程渠道同比变动-16.37%/ 0.89%至6.08/ 3.41 亿元，其中，Q2 零售渠道/工程渠道同比变动-3.32%/ 30.99%至4.08/ 2.24 亿元。②盈利端：主要受益于自动化改造带动生产效率提升，2020H1 毛利率为32.64%，同比增加0.76pct。2020H1 期间费用率同比上升1.97pct 至20.30%，销售/管理费用率分别同比变动0.94/+1.13pct（主要为广告、折旧等费用增加）。

    加速开发地产客户，工程渠道有望成为新的成长极。①公司工程渠道采用自营+区域经销商的模式，目前已与富力、保利、奥园等大型客户达成战略合作，新客户有望陆续进入放量阶段。同时，过往存量的大客户亦有市占率提升的空间。综合来看，工程渠道未来两年将进入放量阶段，有力拉动业绩增长。②公司上半年外销因海外疫情而承压，但美国7 月成屋销售额同比增长8.7%，预计欧美地区住宅市场进入复苏阶段，公司外销有望环比回升。

    盈利预测与估值：根据中报调整盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.92、1.16、1.42 元，对应PE 分别为18.57X、14.73X、12.06X。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，工程渠道拓展不及预期。