投资要点：

    　　定增引入碧桂园，发行完成后碧桂园创投持股比例将变成11.76%。公司公告非公开发行A 股股票预案，拟发行不超过6097.56 万股，募集不超过5 亿元资金。此次定增对象主要是碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟。此次定增完成后，实际控制人王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟持股比例将从30.00%变成28.16%，碧桂园创投持股比例将变成11.76%。同时，若本次发行股票6097.56 万股，完成后总股本将变为4.30 亿股，按照5 月22 日收盘价计算，将增加市值8.70 亿元。

    　　碧桂园是公司第一大工程端客户，定增引入碧桂园有助公司长期发展。2018和2019 年公司与碧桂园创投及其关联方交易金额分别为4.17 亿元和6.71 亿元，占工程渠道比例分别为77.52%和91.61%。我们认为，碧桂园与公司具有较高协同效应，能够协助公司促进销售、提升品牌知名度、提高市占率。

    　　卫浴品牌效应强，精装修市场仍以外资为主，但国产品牌地位不断边际改善。

    　　根据奥维云网微信公众号数据，2019 年精装修卫浴的市场规模是319 万套，同比增长26.1%。我国精装修仍以外资品牌为主，但是国产品牌占有率不断提升，从2016 年11.2%市场份额增加到2019 年24.9%份额。在坐便器和洗面盆品类中，科勒、TOTO、乐家、美标、贝朗和杜拉维特是房企主要合作品牌，但值得注意的是，公司和九牧在2019 年进入房地产合作品牌TOP10行列。

    　　B 端边际改善，叠加整装卫浴期权，公司未来发展看好。对于卫浴的工程端，我们认为，之前精装房集中于一二线城市，一二线城市楼盘更看重品牌所以以外资为主，未来伴随三线及三线以下城市楼盘精装修渗透率不断提升，国产卫浴品牌迎来发展机会。此外，国产品牌价格优势显著，而且以公司为代表的上市公司具有很强融资优势，契合地产商对供应商要求，叠加公司定增引入碧桂园，我们认为公司B 端迎来向上拐点。此外，整装卫浴相关标准逐渐出台，2019 年3 月，住房城乡建设部公布了《装配式内装修技术标准（征求意见稿）》，而2018 年12 月发布的《装配式整体卫生间应用技术标准》，也已于19 年5 月1 日起实施。我们预计，整装卫浴2021-2022 年开始有较为亮眼表现。作为传统卫浴龙头之一，公司卫浴产品供应链完善，第一期整装卫浴投入就覆盖了70%左右主流户型，竞争优势比较明显。

    　　盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92、1.11、1.34 元/股，可比上市公司2020 年预测PE 的中位数为21.1 倍，给予公司2020 年15-18 倍预测PE，对应合理价值区间13.80-16.56 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。疫情大幅延缓需求，进入地产集采体系进度不及预期风险，竞争对手打价格战风险。