投资要点

    　　事件：公司发布非公开发行预案，本次非公开募集资金总额不超过500,000,002.00 元（含本数），发行股票数量不超过60,975,610 股（含本数）。本次非公开发行股票的价格为8.2元/股，自发行结束之日起18 个月内不得转让。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。

    　　点评：

    　　引入战略投资者，双方互利共赢。碧桂园创投与公司签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》，战略合作协议有效期为2 年，合作期满经双方协商一致可以延长。战略合作领域包括公司治理领域、产品设计与研发领域、产品销售领域、设立产业投资基金。我们认为此次引入碧桂园创投作为战略投资者，将推进双方在公司治理领域、产品设计与研发领域、卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品销售领域的战略合作事宜，以达到提升公司治理水平、提高公司内在价值、大幅提升公司销售业绩，实现互利共赢的战略目标。

    　　补充流动资金，优化资本结构。2017-2019 年末，公司资产负债率分别达到22.79%、24.89%、25.59%，随着工程业务快速增长，流动负债增加，导致资产负债率上升。

    　　2017-2019 年末，公司应收账款周转率分别为6.59 次、5.36 次、4.90 次，回款速度逐年放缓。此次公司通过非公开发行股票，将募集资金用于补充流动资金，我们测算，若按认购上限计算，此次发行后公司资产负债率将降至25.5%以下，在手现金将达到10.9 亿元，有助于降低资产负债率，优化资本结构，缓解中短期的经营性现金流压力，增强抗风险能力。

    　　增强资金实力，助力产能扩张。近年来公司加速产能扩张，19 年底公司在建工程达到2.33 亿元，与18 年相当，维持历史较高水平。同时，公司重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线正按规划建设中，预计2020 年9 月份投产。我们认为此次非公开发行，将增强公司资金实力，加速产能布局，逐步实现全国化的布局，进一步降低生产成本、提高生产效率，实现规模效应，在市场竞争中取得更高的竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.9 亿元、4.6 亿元和5.3亿元，5 月20 日收盘价对应PE 为11.2 倍、9.6 倍和8.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。