投资要点：

    　　成功出售焦化厂，回笼资金增厚净利润。公司将持有达丰焦化40%股权以人民币4814.39 万元出售给东华钢铁，此外，东华钢铁代达丰焦化向公司支付应付公司的股利3.52 亿元，合计东华钢铁将向公司支付人民币4 亿元。同时，公司初步测算此次达丰焦化出售预计将增加公司2019 年度净利润约0.54 亿元。

    　　成功出售达丰焦化，聚焦主业。公司是我国卫浴龙头，达丰焦化成功出售，有助于公司聚焦主业，降低管理成本。同时，达丰焦化属焦煤化企业，受宏观经济及行业周期影响较大，成功出售达丰焦化后公司业绩波动风险降低。

    　　打造卫浴民族品牌。12 月20 日公司研发中心落成投入使用，未来将加大推进智能化战略，同时公司12 月1 日成为国家女排官方赞助商，我们认为，公司正在从研发投入、品牌形象等开始全面发力，打造卫浴民族品牌。

    　　即使不考虑出售焦化厂，第四季度净利润增速有望拐点向上。公司2019 年前三季度毛利率为32.92%，同比2018 年前三季度28.07%的毛利率提升4.85个百分点。但是由于18 年前三季度有0.70 亿元投资净收益而19 年前三季度投资净收益为-0.02 亿元，所以毛利率提升并没有体现在净利率上，2019 年前三季度净利率为10.32%，比2018 年前三季度净利率10.08%没有明显提升。但是从18 年第四季度开始，单季度投资净收益仅0.02 亿元，比18 年前三季度大幅减小，因此18 年单四季度净利率为5.61%。我们认为，公司前三季度毛利率提升，在-0.02 亿投资净收益的情况下前三季度净利率为10.32%，因此，即使不考虑出售焦化厂的收益，2019 年第四季度净利润增速也有望拐点向上。

    　　加上出售达丰焦化受益，公司四季度业绩有望更加靓丽。若按公司公告披露，如果此次出售能够增加2019 年度净利润约0.54 亿元，为2018 年第四季度净利润4149 万元的130%，因此我们预计公司2019 年单四季度净利润增速会更加靓丽。

    　　盈利与估值。考虑出售达丰焦化，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.90、0.95、1.15 元/股，由于2019 年包含一次性出售的损益，因此采用2020年数据估值，可比上市公司2020 年预测PE 的中位数为16.4 倍，给予公司2020 年15-18 倍预测PE，对应2020 年合理价值区间14.25-17.10 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。贸易摩擦加剧影响出口风险，汇率大幅波动风险，进入地产集采体系进度不及预期风险，竞争对手打价格战风险。