公司19 年前三季度实现收入23.24 亿元，同比增长7.56%，归母净利润为2.27亿元，同比增长13.23%，扣非归母净利润为1.99 亿元，同比增长16.81%。其中19Q3 公司实现收入8.42 亿元，同比增长8.62%，归母净利润为0.84 亿元，同比增长2.70%，扣非归母净利润为0.79 亿元，同比增长8.30%。

    扣除联营企业达丰焦化影响后，19Q3 主业业绩增速达58.11%。由于公司持股40%的达丰焦化第三季度业绩出现一定亏损，19Q3 公司按持股比例承担的亏损金额为1567 万元，而去年同期是盈利1876 万元，最终拖累的整体业绩。若剔除达丰焦化的影响，前三季度公司主业业绩同比增长58.06%，其中Q3 主业业绩同比增长58.11%。目前公司所持有的达丰焦化40%的股权已经在北京产权交易所挂牌转让，若转让成功将有利于进一步突出公司主营业务，降低业绩波动风险。

    按挂牌价格初步计算，转让成功预计可增加净利润1.19 亿元。

    公司前三季度毛利率32.92%，同比提升4.85pct，归母净利率9.75%，同比提升0.48pct。其中Q3 毛利率34.74%，同比提升5.38pct，归母净利率9.98%，同比下降0.58pct。毛利率明显提升主要是由于公司工程业务快速增长、19 年公司生产智能化、信息化提升带动生产效率提高。

    期间费用率基本稳定，三季度研发费用率继续提升。前三季度销售费用率9.10%，同比下降0.07pct，管理费用率5.49%，同比下降0.25pct，研发费用率3.73%，同比提升0.81pct。其中Q3 销售费用率9.61%，同比提升0.20pct，管理费用率5.52%，同比下降0.12pct，研发费用率4.05%，同比提升0.93pct。

    Q3 回款情况良好，经营性现金流大幅改善。由于工程业务产生的应收票据逐步进入回款期，公司现金流开始改善，19Q3 经营性现金净流入1.94 亿元，同比多流入1.89 亿元。前三季度公司经营性现金净流入1.45 亿元，同比多流入2.17 亿元。

    收货现金流19.98 亿元，同比减少9.62%。其中Q3 收货现金流7.98 亿元，同比增长1.18%。公司三季度末应收账款6.2 亿元，应收账款周转率3.85，应收款回款情况总体良好。

    维持盈利预测，预计公司19 年-21 年净利润为2.83 亿/3.46 亿/4.07 亿，增速分别为18.5%/22.2%/17.7%，对应PE 分别为12.6X/10.3X/8.7X，维持“增持”评级。

    风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧等