收入增速稳步回升，盈利能力持续改善

    公司披露2019 年3 季报，前3 季度实现营业收入23.24 亿元，同比增长7.56%，归母净利润2.27 亿元，同比增长13.23%。其中19Q3 实现营业收入8.42 亿元，同比增长8.62%，归母净利润0.8 亿元，同比增长2.7%。受益于增值税率调整及产品价格管控，报告期内公司盈利能力持续改善。

    挂牌转让煤焦化业务股权，聚焦卫浴主业发展

    公司决定拟以不低于5.14 亿元价格出售其所持有的唐山达丰焦化有限公司40%股权，以此聚焦公司的优势主营卫浴业务，突出经营重点，落实企业“整体化、智能化、生态化”长期发展战略，标的资产转让暂按挂牌价初步测算，交易如顺利完成，预计增加公司净利润约1.19 亿元。

    产能落地打开增长瓶颈，践行整体化智能化战略

    整体卫浴项目投产，战略性布局奠定中长期成长基础。2019 年5 月惠达住工开始试运行生产，已完成几十个整体浴室项目的前期对接、报价及信息跟进，部分项目已完成落地，预计到2019 年年底形成5 万套的年产能，2020 年年底达到10 万套年产能，2021 年底达到15 万套年产能。

    盈利预测与投资评级

    看好公司智能产品及整装卫浴布局，传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长，智能卫浴产品占比提升推高毛利率，由于存在流拍风险，暂不考虑达丰焦化股权转让带来的净利润增厚。预计公司19-21年实现营收32.5、38.5、46.5 亿元，归母净利润2.9、3.4、4.2 亿元，当前对应19 年12.4xPE，根据未来三年盈利预测复合增速，假设PEG=1，给予19 年合理估值16xPE，公司合理价值12.39 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    房地产行业增速超预期下行，公司渠道拓展速度不达预期，海外合作经销商终端客户采购战略变动，原材料价格波动超预期。