投资要点

    事件：公司披露2019 年半年度报告，2019 年上半年实现营业收入14.82 亿元，同比增长6.97%；归母净利润1.43 亿元，同比增长20.51%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比增长23.15%，基本每股收益0.39 元。公司19 年Q2 季度实现营业收入8.27 亿元，同比增长12.99%；归母净利润8967 万元，同比增长21.63%；扣非后归母净利润8521.50 万元，同比增长40.27%，基本每股收益0.24 元。

    点评：

    收入及利润增长势头良好，毛利率持续提升。19 年上半年，公司坚持以经济效益为中心，经营业绩持续保持平稳较快发展，实现营业收入14.82 亿元，同比增长6.97%，增速较18 年同期上升2.88pct；归母净利润1.43 亿元，同比增长20.51%，增速较18年同期上升11.53pct。2019 年上半年公司综合毛利率31.88%，较上年同期提高4.54pct，达到历史高位，2019Q2 毛利率达到34.06%，为历史同期最高水平。

    降本增效，费用结构平稳向好。2019 年上半年公司期间费用率20.6%，与上年同期基本持平。其中，销售费用率8.8%，较上年同期下降0.2pct，主要因广告投入下降；管理费用率（不含研发费用）5.5%，同比下降0.3pct；财务费用率0.5%，较上年下降0.1pct，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率3.6%，同比提高0.8pct。

    工程业务增速明显，现金流承压略有缓解。受工程业务占比提高影响，公司现金流及应收账款仍有所承压。应收账款周转率较18 年同期下降至2.50 次，处于2016 年以来同期最低水平。但19 年上半年经营性现金流净额为-4899.89 万元，通过对上游占款增加（应付账款周转天数大幅上升），同比有所改善。

    投资建议：

    公司为国产卫浴龙头，随工程渠道与零售并举，有望扩大规模，实现弯道超车。同时，随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产，将为公司带来业绩弹性。

    我们上调盈利预期，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.9 亿元、3.7 亿元和4.7 亿元，8 月15 日收盘价对应PE 为11.3 倍、8.8 倍和7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：需求超预期下滑、新业务拓展不及预期