公司21 年在大证券IT 领域实现快速增长,传统优势产品及新交易体系核心产品均取得亮眼表现,主动采取项目筛选、内部资源整合及中台化战略等措施提升长期盈利能力,人效水平或已迎来拐点,维持强烈推荐。

    事件:公司发布2021 年报,全年实现收入5.03 亿元,YoY +43.68%;归母净利润1.37 亿元,YoY +26.65%;扣非归母净利润1.25 亿元,YoY +37.07%。21Q4 单季度收入YoY +51.04%、归母净利润YoY +31.35%,扣非归母净利润YoY +42.86%。业绩符合预期。

    大证券IT 业务快速增长,核心产品取得亮眼表现。21 年公司在证券期货、信托、基金等行业实现快速增长,其中机构业务线、财富管理业务线均实现了头部券商案例落地,资管业务线新增多家基金、资管、保险客户,数据产品、期货业务等均实现了新产品的落地。传统优势产品综合账户管理和集中运营系统保持领先优势,承建多家券商项目,并在头部券商实现了上线运行。新交易体系核心产品A5 核心交易系统在数家券商完成测试并逐步切换客户上线,HTS 极速交易系列产品在多家券商中完成了对原快速交易系统的替代或升级,HTS 期权做市商系统在多家头部券商上线运行。此外,公司还积极推进大证券IT 业务外延布局,先后投资倍发科技、上海复融等并联合研发推出多款产品,对公司财富管理、资产管理以及机构投研领域的产品体系实现了有效补充。

    人工费用增加短暂拉低毛利率,多举措助力未来人效提升。21 年综合毛利率下滑3.51pct,其中定制软件毛利率下滑3.82pct,主要系成本占比82%的人工费用同比增长59.46%,原因:1)人员规模扩张就较快(YoY +33%,净增491 人);2)行业用工成本提升,公司人员薪酬增加。人工费用提升也带动研发费用快速增长,全年研发费用YoY +39.10%,研发费用率24.54%(同比降低0.81pct)。公司自去年下半年起采取多项措施以提升人效水平:1)启动项目研判工作,对项目盈利性加以区分,主动筛选高毛利项目;2)对全产品线加以梳理及调整,变革内部架构,整合内部资源提升整体运行效率;3)坚持“基础平台+应用方案”路线,采用自主研发的灵动业务架构平台提升研发效率。我们预计随着上述措施持续落地,公司产品化程度将逐步提高,进而带来毛利率的回升以及长期人效的提升。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑股权激励费用摊销,我们调整公司22-24年归母净利润1.74/2.36/3.15 亿元,当前股价对应26/19/14x PE,公司前期持续加大产品线扩张,后续有望进入收获期,当前推出股权激励实现股东与核心员工利益深度绑定,维持强烈推荐。

    风险提示:疫情影响;新产品落地不及预期;行业竞争加剧。