顶点软件是国内资本市场IT 行业的领军者之一，致力于利用其自主研发的“灵动金融技术中台（Live5）”为金融及其他行业提供信息化解决方案。公司也是国内金融IT 创新的积极推动者，如银证转账、集中运营等证券市场革新性的功能，均由顶点软件首次实现；同时公司是CRM、集中运营等领域的细分龙头。

    　　公司自成立以来，发展历程大致可划分为三个阶段：1）业务起步阶段，交易系统为立足之本（1996-2002）；2）业务范围扩大，技术全面创新（2003-2007），这一阶段，公司从“证券交易系统供应商”突破升级为了“金融证券行业全业务支撑系统供应商”；3）业务架构实现整合，跨行业横向开拓（08 年至今），这一阶段，公司从“传统软件开发商”进一步转型升级为“平台型信息化解决方案供应商”。

    　　公司业务涉及证券、期货、银行、信托等泛金融行业，基本实现了公司的“三横（前中后台）一纵（风险与内控）”架构。公司近年来员工总人数保持增长，且增速逐渐加快。2020 年公司人同比增长26.0%，我们认为主要系公司经营由稳健转为积极，也与信创、券商自研等外部需求的积极变化有关,我们预计公司近年人员都可能保持较快增长。

    　　公司对于未来有着长远的布局与规划，在公司未来重点发展的四个赛道，我们都捕捉到了公司当前存在的优势与未来潜在的机遇：1）新交易体系。

    　　其中A5 交易系统首次采用自研商用数据库，并已在东吴证券完全上线，实现了全面去IOE；2）财富管理。公司在财富管理产品线重点推出数字财富管理平台W5，并应用于公募基金投顾、目标理财、智能理财等场景，帮助券商在财富管理转型中实现数字化和智能化。3）资产管理。今年年初公司收购倍发科技，完善了自身在资产投资、组合管理产品线的空缺。4）大数据。公司聚焦为各金融机构提供一体化的数据平台建设、数据治理和大数据应用等数据中台建设服务，实现数据驱动业务。

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为4.77/6.75/8.85 亿元，同比增长36.27%、41.57%、31.01%；毛利率分别为73.71%、74.21%、74.90%。我们测算公司2021-2023 年归母净利润分别为1.38/2.04/2.81 亿元，对应43.27/29.20/21.26 倍PE。

    　　基于可比公司估值，考虑到公司过往3 年复合增速、毛利率及净利率水平均介于恒生电子与金证股份之间，我们认为公司估值应介于恒生电子与金证股份之间，给予22 年40 倍PE 作为目标估值，对应目标价48.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级

    　　风险提示：1）股东及董监高减持引起的股价波动风险；2）宏观经济、政策风险；3）公司产品创新风险；4）竞争环境变化风险