受上游物料短缺和下游消费电子需求不振影响，22 年公司营收下滑。22 年公司实现营收14.32 亿元（YoY +18.08%）；归母净利润1.36 亿元（YoY-19.87%）。盈利能力方面，毛利率同比下降4.73pct 至23.05%，净利率同比下降3.87pct 至9.324%。公司营收增长，但盈利能力下降的主要原因包括：

    　　1）上游物料短缺，材料成本较高；2）医疗电子类产品收入增长，下游消费电子需求仍然低迷；3）大量新系统在22 年底和23 年初上线，需要磨合期。

    　　下游覆盖行业广、客户优质，营收规模稳定增长。在差异化市场战略下，公司EMS 产品主要涵盖医疗类、工控类、通讯类、汽车电子类、消费电子类等，22 年消费电子需求疲软，但是医疗类、汽车类需求快速增长，工控类需求稳健，使得公司整体营收规模继稳定增长。截至2022，公司拥有客户300 余家，保持每年增约70 家，生产设计5000 余种产品和60000 多种材料。

    　　正式导入SAP 等智能系统，实现精细化管理与智能制造。公司于2021 年起与IBM 合作改造SAP-ERP 和SAP-EWM 系统，目前系统已于7 月全面上线，SAP公司的S4HANA 取代旧的INFOR 公司的VM，SAP 公司的EWM 系统取代服务了公司12 年的自主开发软件QMCS-仓储模块。2022 年公司进一步完善了新型的市场营销体系，在内部信息化管理方面，完成了新的客户管理系统（CRM）的选型，系统已于2023 年初正式上线，提升了公司的信息化水平，优化了公司的运营管理模式。在经理初期磨合后，有望为公司实现大幅降本增效。

    　　扩产项目陆续投产，全球布局生产基地。国内方面，苏州二期5.4 万平米生产基地一期已于23 年初投产，第二阶段的基建（约12 万平米）也在规划设计中，二期工厂全部建成后，企业预计将完成年生产贴装高端电子线路板10000 万件，产值或将实现翻番。墨西哥子公司2022 年已经有1 条生产线进入了批量生产，2 条生产线建设中；越南子公司计划投入5 条生产线，其中3 条生产线已建成，越南子公司首批样品已于22 年12 月完成；23 年公司计划在欧洲设立子公司，拟投资建2 条生产线，争取2023 年进入批量生产，以满足欧洲当地客户的本地交付需求。

    　　投资建议：随着汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS 行业中异军突起。我们预计公司23-25 年归母净利润同比增长17%、49%、27%至2.1、3.1、4.0 亿元，对应PE 为12.6、8.3、6.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。