受上游物料短缺和下游消费电子需求不振影响，前三季度净利润下滑19.87%。公司发布第三季度报告，实现营收14.32 亿元（YoY +18.08%）；归母净利润1.36 亿元（YoY -19.87%）；3Q 单季度实现营收4.42 亿元（YoY-2.09%，QoQ -11.56%），归母净利润0.43 亿元（YoY -30.67%，QoQ +13.93%）。

    　　盈利能力方面，1-3Q 毛利率同比下降3.52pct 至15.75%，净利率同比下降2.11pct 至5.84%。其中，3Q 毛利率22.07% （YoY -6.49pct，QoQ -1.94pct），净利率10.06% （YoY +3.98pct，QoQ +2.24pct）。影响业绩的主要原因包括：

    　　1）上游物料短缺有所好转，但部分关键芯片交期仍然较长；2）下游消费电子需求仍然低迷；3）7 月份，公司SAP 系统上线，需要磨合期。

    　　下游覆盖行业广、客户优质，营收规模稳定增长。在差异化市场战略下，公司EMS 产品主要涵盖医疗类、工控类、通讯类、汽车电子类、消费电子类等，前三季度消费电子需求仍然疲软，但是医疗类、汽车类需求快速增长，工控类需求稳健，使得公司整体营收规模继稳定增长。截至1H22，公司拥有客户300 余家，保持每年增约70 家，生产设计5000 余种产品和60000 多种材料。

    　　正式导入SAP 等智能系统，实现精细化管理与智能制造。公司于2021 年起与IBM 合作改造SAP-ERP 和SAP-EWM 系统，目前系统已于7 月全面上线，SAP公司的S4HANA 取代旧的INFOR 公司的VM，SAP 公司的EWM 系统取代服务了公司12 年的自主开发软件QMCS-仓储模块。SAP 系统作为世界领先的ERP 系统，承载着公司最核心的业务管理模块，提升了公司的信息化水平，优化了公司的运营管理模式。在经理初期磨合后，有望为公司实现大幅降本增效。

    　　扩产项目陆续投产，全球布局生产基地。公司原计划的越南2500 平厂房将进一步扩建，8 月公司公告拟间接投资新设越南公司，建立起东南亚制造基地。国内方面，苏州二期5.4 万平米生产基地已完成，预计明年年初投产，第二阶段的基建（约12 万平米）也在规划设计中，二期工厂（约17 万平米）全部建成后，企业预计将完成年生产贴装高端电子线路板10000 万件，产值或将实现翻番。

    　　投资建议：随着汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS 行业中异军突起。我们预计公司22-24 年归母净利润同比增长-14.9%、47.5%、53.0%至1.94、2.85、4.37 亿元，对应PE 为22.6、15.3、10.0 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。