事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入44.3 亿元（同比+45.7%），实现归属净利润15.9亿元（同比+183.7%），实现归属扣非净利润15.8 亿元（同比+188.0%）。其中Q3 单季度实现收入16.0 亿元（同比+60.3%，环比-0.9%），实现归属净利润6.0 亿元（同比+236.6%，环比+0.4%），实现归属扣非净利润5.9 亿元（同比+240.4%，环比+0.6%）。

    　　事件评论

    　　Q3 制冷剂均价继续上涨，旺季转淡销量环比微降。Q3 公司制冷剂实现外销量3.3 万吨（同比+7.5%，环比-4.1%），实现税后均价4.13 万元/吨（同比+55.6%，环比+2.4%），实现营业收入13.8 亿元（同比+67.2%，环比-1.7%）。根据百川盈孚，2025Q3 制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a 内销市场均价为3.51、5.76、5.08、4.55、4.60 万元/吨，环比2025Q2 变化-2.4%、+16.0%、+6.6%、+0.5%、+0.2%；R22、R32、R134a、R125、R143 外销市场均价为3.07、5.69、4.96、4.43、2.33 万元/吨，环比2025Q2 变化-5.5%、+19.8%、+7.7%、-1.5%、-12.6%，制冷剂大部分产品价格继续保持稳定上涨。

    　　根据产业在线，Q3 空调内外销合计为4034 万台（环比-37.2%。同比-2.5%）,Q2 空调排产由旺转淡，销量环比有所回落。

    　　受益于制冷剂景气度提升，公司利润率进一步上行。2025Q3 公司实现销售毛利率52.9%（同比+21.8pct，环比+1.3pct），实现销售净利率36.9%（同比+19.4pct，环比+0.4pct）。

    　　展望Q4，三代制冷剂景气持续上行，二代制冷剂短期承压。近期生态环境部公示2025年配额调整，R32 配额全年累计调整9.1%至30.6 万吨，接近调整上限，而R32 继续保持稳定上涨，四季度长协价为60200 元/吨，同时R32、R134a 市场价格近期稳步上涨，截至2025 年10 月27 日，R32、R134a、R125、R143a 价格为6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨，二代制冷剂R22 由于需求不及预期，价格出现下滑，当前回落至1.60 万元/吨。

    　　2026 年的配额方案出台，三代制冷剂配额调整比例有所扩大。2025 年10 月24 日，生态环境部编制了2026 年的配额方案，本次方案与2025 年配额方案的主要变化在于配额调整比例有所扩大，不同品种保持二氧化碳总量不变情况下调转比例由2025 年的10%提升至30%。根据巨化股份9 月17 日的投资者接待日公告，配额不同品种转换比例扩大，对于第三代制冷剂品种齐全、配额多、产能大的企业而言回旋空间相对较大，品种间的调整需要同时拥有多种制冷剂配额，三代制冷剂已禁止扩建、再建（按规定已取得有效环评批文除外），现有产能大小同样影响调整上限。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。

    　　制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业之一，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027 年业绩为22.2、32.1、36.7 亿元。

    　　风险提示

    　　1、行业技术突破；

    　　2、政策调整的风险。