投资要点：
公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。公司1-3Q2023 年实现营业收入26.09 亿元（yoy-30.76%），归母净利润为2.38 亿元（yoy-48.45%），扣非后归母净利润为1.70 亿元（yoy-60.94%），1-3Q2023 年整体销售毛利率同比下降5pct 至12.42%，销售费用同比下降13.36%至0.42 亿元，主要是本期收入减少，佣金、罐箱费等费用减少，财务费用为-1.84 亿元(去年同期为-1.48 亿元)，其中利息收入为1.63 亿元（去年同期为0.49 亿元），业绩符合预期。其中3Q23 单季实现营收8.73 亿元（yoy-27.23%，QoQ-8.97%），归母净利润为1.08 亿元（yoy-7.97%，QoQ-1.27%），扣非后归母净利润为0.44 亿元（ yoy-62.05%，QoQ-57.69%），3Q23 年销售毛利率同比上升3.06pct，环比下降0.97pct 至12.88%，3Q23 年单季度利息收入为1.08 亿元（其中包括非经里的计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费0.84 亿元）。
1-3Q2023 年公司归母净利润下滑的主要原因为：氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢的价格和外销量同比均下降，特别是142b 价格和盈利同比大幅下跌。3Q23 单季度净利润环比下滑的主要原因是：1.受淡旺季影响，氟制冷剂外销量和价格环比下滑；2.氟发泡剂外销量和价格环比下滑。
3Q23 年受淡季影响，公司氟制冷剂外销量和价格同环比均下滑，氟发泡剂则受年初配额整体缩减的影响销量下滑。3Q23 受制冷剂淡季影响，销量环比下滑，价格和价差亦环比下滑。氟发泡剂R141b 今年的生产配额同比2022 年减少13469 吨，因此外销量下滑。根据公司三季报经营数据显示，3Q23 年单季度公司氟制冷剂（包括142b 在内）、氟发泡剂和氟化氢外销量分别为3.49 万吨（yoy-18.3%，QoQ-8.1%）、0.17万吨（yoy-67.3%，QoQ-17.0%）、2.09 万吨（yoy-1.4%，QoQ+5.6%），不含税均价分别为19355 元/吨（yoy-18.3%，QoQ-8.1%），20043 元/吨（yoy+12.7%，QoQ-13.7%），7030 元/吨（yoy-9.38%，QoQ-2.58%）。根据百川盈孚与卓创资讯制冷剂产品数据，我们测算3Q23 主流三代制冷剂R32、R134a、R125 价差环比2Q23 分别下滑18.1%、10.0%、3.0%至1125、5241、6551 元/吨。进入4Q23 年原料萤石价格上涨带动氢氟酸和制冷剂价格上涨，根据百川资讯的报价，截止2023 年10 月30 日三代制冷剂主流品种R32、R134a、R125 的价格较3Q23 年均价分别上涨18.8%、18.6%、16.8%至16750、26500、26000元/吨，近年来三者的历史最高价格分别为32000、50000、84000 元/吨。随着各企业新增PVDF 及配套原料142b 产能释放，142b 的价格从1Q22 年高点以来持续下跌，盈利持续大幅下滑，根据百川盈孚制冷剂产品数据，3Q23 年142b 均价同比环比分别大跌85%、8%至18297 元/吨。
《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》通过，氟化工景气有望开启长周期反转，价格价差将开启上涨模式，公司三代制冷剂涨价弹性大。10 月24 日，生态环境部部召开部常务会议，审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，方案跟征求意见稿基本维持不变，预计到年底配额发放后，制冷剂价格有望开启上涨模式，公司三代制冷剂配额市占率预计国内前列，涨价业绩弹性大。
公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品，在建项目顺利推进打开新的成长空间。根据公司半年报披露，公司正在积极推进公司稳步推进浙江三美5000t/aFEP 及5000t/aPVDF 项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/aLiPF6 及100t/a 高纯五氟化磷项目、AHF 扩建项目；盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。截止3Q23 年末公司在建工程较1H23 年末增加1.54 亿元至4.98 亿元。
投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，明年将执行配额制生产，供需格局向好，氟化工有望开启底部反转。由于三季度制冷剂价格和价差受淡季影响有所下滑以及142b 价格和盈利的大幅下行，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.19、8.32、12.09 亿元（原为4.89、9.60、14.48 亿元），对应的EPS 为0.52、1.36、1.98 元，当前市值对应PE 为54X、21X、14X，由于目前三代制冷剂价格和价差还处于底部，2024 年后三代制冷剂执行配额，预计价格有望持续上涨，公司涨价业绩弹性大，因此维持增持评级。
风险提示：1）公司三代制冷剂配额不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）制冷剂价格修复不及预期；4）制冷剂下游需求持续疲软；5）新项目进展不及预期。