事件：公司发布2023 年半年报，营业收入17.36 亿元，同比-32.41%；实现归母净利润1.30 亿元，同比-62.30%。其中Q2 实现营收9.59 亿元，同比-30.96%，实现归母净利润1.1 亿元，同比-27.34%。其中由于利息收入及汇兑收益，公司23H1 财务费用为-0.79 亿元，实现利润增厚。

    　　23Q2 三代制冷剂行业供需仍偏宽松。据公司披露经营数据计算，23 年Q1/Q2 公司制冷剂产量为3.09/4.71 万吨，销量为2.69/3.55 万吨（产销率分别为87.08%/75.41%）；售价为2.20/2.11 万元/吨。从行业价格环比看，三代制冷剂行业整体供需有所走弱。据百川数据，23Q1/Q2 R32 价格分别为1.41/1.46 万元/吨，环比+8%/+4%；R134a 价格分别为2.38/2.36 万元/吨，环比-1%/-1%；R125 价格分别为2.67/2.48 万元/吨，环比-21%/-7%。

    　　但从价差看，由于上游原料氯化物、氟化氢降价，行业盈利能力在向上修复，23Q2 R32/R134a/R125 价差分别环比+43% /+3%/ +19%。

    　　二代制冷剂配额削减，价格及盈利总体向好。22 年底国内提前削减二代制冷剂配额，行业供需趋紧。据百川数据，23Q1/Q2 R22（ODS 用途）价格为1.89/1.97 万元/吨，环比+5%/+4%；发泡剂替代品较为成熟，R141b（华东）价格持稳，23Q1/Q2 价格为2.1 万元/吨。R142b 对应PVDF 原料，随着PVDF 行业及配套原料产能释放，R142b 价格回归理性。

    　　公司以现有产业链为基础， 向氟聚合物等高附加值产品领域延伸。

    　　5000t/aFEP 及5000t/aPVDF 项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/aLiPF6 及100t/a 高纯PF5 项目；盛美锂电一期500t/a LiFSI 等项目推进中。

    　　投资建议：制冷剂涨价节奏滞后于预期，Q4 配额即将落地带动行业涨价。

    　　我们下调23-25 年公司归母净利润预测为5.21/9.86/11.43 亿元，对应PE34.8/ 18.4/ 15.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。