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三美股份(603379)机构评级研报股票分析报告

 
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三美股份(603379):2Q23年制冷剂销量和价差环比向上 静待配额政策出台 二季度业绩略超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-07-16  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2023 年半年度业绩预减公告,二季度业绩略超预期。公司预计2023 年半年度实现归母净利润为1.20~1.72 亿元,同比下降50%~65,扣非后归母净利润为1.11~1.59 亿元,同比下降50%-65%,其中2Q23 年单季度归母净利润预计为1.00-1.52 亿,环比大幅上行403%-661%,同比涨跌-33.5%-0.7%,二季度业绩略超预期。2Q23 年单季度归母净利润环比大涨的主要原因为:1、氟制冷剂销量和价差环比上行;2、汇率波动带来的汇兑收益。1H23 年净利润同比下滑的主要原因为:1、142b 价格和盈利同比大幅下跌;2、高价原料导致的库存损失;3、氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下滑,主要是1Q23 年下滑较多。

      受旺季需求带动,2Q23 年公司氟制冷剂价差和销量环比提升,同时受汇率波动影响,2Q23 年汇兑收益有所增加,但受PVDF 价格同环比下跌影响,原料142b 价格和盈利同环比大幅下跌。2Q23 年以来制冷剂主要下游空调逐步进入新装需求旺季,空调厂家采购热情走高,根据产业在线的统计2023 年1-6 月国内家用空调产量同比上升14.2%至9734.4 万台,混配市场需求也稳步回升,同时原料甲烷氯化物价格持续下行,制冷剂价格虽然并无上涨,但价差持续回升,库存也在不断消化中。根据卓创资讯的统计,2Q23 年三代制冷剂R32、R134a、R125 价格环比分别涨跌1%、-3%、-6%,同比分别涨跌6%、11%、-33%至14115、22238、23788 元/吨,原料氢氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格环比分别下跌1%、3%、14%、22%,同比分别下跌13%、41%、30%、53%至9450、2503、6046、4799 元/吨,根据我们的测算2Q2023主流三代制冷剂R32、R134a、R125 价差环比1Q23 分别上涨27%、17%、19%至1395、4663、6717元/吨,价差已企稳向上。随着各企业新增PVDF 及配套原料142b 产能释放,142b 的价格从1Q22 年高点以来持续下跌,盈利持续大幅下滑,根据百川的数据,2Q23 年142b 均价同比环比分别大跌88%、32%至2 万元/吨。

      静待配额政策落地,氟化工景气有望开启长周期反转,价格价差将开启上涨模式,公司三代制冷剂涨价弹性大。进入3Q2023 年,根据产业在线最新的发布,7 月家用空调排产1613 万台,较去年同期实际上涨29.4%,受厄尔尼诺现象影响,全球气候面临挑战,高温天气频发将带来维修市场的需求增量。经过1H2023 年的消化,目前制冷剂库存已回归正常水平。三代制冷剂配额争夺战已结束,公司是国内三代制冷剂市占率第二。

      截止2023 年7 月14 日,根据百川资讯的报价,R32、R125、R134a、氢氟酸的价格分别为13000、21000、20500、9050 元/吨,近几年三者的历史最高价格分别为32000、84000、50000、15033 元/吨。

      公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品,打开新的成长空间。公司正在积极推进福建东莹6000 吨六氟磷酸锂及100 吨高纯五氟化磷(PF5)项目、无水氢氟酸扩建项目、盛美锂电第一期500 吨LiFSI 项目以及浙江三美的5000 吨FEP 和5000 吨PVDF 项目,同时开发电子级氢氟酸等高纯含氟化学品,培育新的利润增长点。公司同时公告投资10.72 亿元建设6.2 万吨/年电解质及其配套工程项目,包括5 万吨六氟磷酸锂、1.2 万吨六氟磷酸钠及40 万吨硫磺制酸项目,加快产业链延伸步伐,向氟精细化学品、氟聚合物等新领域延伸产业链。

      投资分析意见:公司是国内三代制冷剂主流企业之一,配额争夺战已结束,目前三代制冷剂价差持续回暖,静待配额政策落地带来氟化工行业景气拐点向上。我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为4.89、9.60、14.48 亿元,对应的EPS 为0.80、1.57、2.37 元,当前市值对应PE 为34X、17X、11X,由于目前三代制冷剂价格和价差还处于底部,2024 年后三代制冷剂执行配额,预计价格有望持续上涨,公司涨价业绩弹性大,维持增持评级。

      风险提示:1)公司三代制冷剂配额不及预期;2)原材料价格大幅上涨;3)制冷剂价格修复不及预期;4)制冷剂下游需求持续疲软;5)新项目进展不及预期。

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