事件：近日，公司发布2022 年报及23 年一季报，22 年公司实现营业收入47.71 亿元，同比+17.84%，归母净利润4.86 亿元，同比-9.44%。23年Q1，公司实现营业收入7.78 亿元，同比-34.12%，环比-22.43%，归母净利润0.2 亿元，同比-89.65%，环比-16.24%。

    　　22 年制冷剂量增利减，静待配额落地后景气周期。公司22 年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务外销量分别为140837.7、18702.88、80463.5 吨，同比+9.8%、+20.16%、+4.06%，销售均价分别为25793.84、18050.24、8140.4 元/吨，同比+9.58%、+10.22%、+7.16%，营收36.33、6.55、3.38亿元，同比+20.32%、+32.43%、+11.51%，毛利率分别为15.35%、31.22%、13.95%，同比-9.75、-4.82、+2.89pct，毛利5.58、0.91、1.08 亿元，同比-26.39%、+40%、+14.13%。HFCs 配额争夺战末期行业竞争加剧，部分产品亏损运行，导致毛利率下滑，但公司制冷剂销量进一步增长，有助于公司在未来按照配额生产后进一步提升市占率。

    　　23Q1 制冷剂业绩不及预期，不改长期向好。公司23 年Q1 氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢外销量26934.56、2426.47、14905.89 吨，同比-0.06%、-47.52%、-21%，均价21967.91、22407.69、7750.33 元/吨，同比-28.55%、+28.89%、-7.88%，营收5.92、0.54、1.16 亿元，同比-28.59%、-32.36%、-27.23%。根据百川盈孚数据显示，23 年一季度HCFC-142b 均价3.04 万元/吨，同比-84.18%，环比-54.9%，平均毛利1.39 万元/吨，同比-91.85%，环比-73.16%。23 年Q1 主要受PVDF 及配套原材料产能释放，HCFC-142b 价格大幅下跌，导致制冷剂业务盈利能力下滑。氟发泡剂业务受HCFC 配额削减影响，供应趋紧，价格上涨。当下进入二季度传统旺季，根据百川盈孚4 月24 日数据显示，HFCs 主流品种R32、R134a、R125价格分别为15000、24250、25500 元/吨，较去年同期同比+11.11%、+7.78%、-34.62%，价差分别为2125.8、7189、8661 元/吨，较去年同期同比+158.62%、+205.01%、-53.33%，HFCs 盈利已有所改善，叠加未来HFCs 配额政策落地后行业供需格局变化，仍不改制冷剂行业长期向好趋势。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.14/8.88/10.57 亿元，EPS 分别为 1.01/1.45/1.73 元，对应 PE 分别为34/23/19 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。