事件：4 月20 日，公司发布2023 年一季报，实现营业收入7.78 亿元，同比下降34.12%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下降89.65%。实现毛利率10.14%，同比下降14.65pct；实现净利率2.57%，同比下降13.78pct。

    　　HFCs 制冷剂不利因素逐步消化， HCFCs 配额削减加速支撑价格利润上行。氟制冷剂/ 氟发泡剂/ 氟化氢外销量分别为2.69/ 0.24/ 1.49 万吨，同比-0.06%/ -47.52%/ -21%，环比-8.89%/ -51.13%/ -28.52%；均价分别为2.2/ 2.24/ 0.78 万元/吨，同比-28.55%/ +28.89%/ -7.88%，环比-8.87%/ +21.77%/ -6.87%；营业收入分别为5.92/ 0.54/ 1.16 亿元，同比-28.59%/ -32.36%/ -27.23%，环比-16.98%/-40.49%/ -33.43%。主要原料萤石粉、偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、氯仿、硫酸、二氯甲烷价格同比分别+11.91%/ -14.00%/ -29.34%/ -29.27%/ -50.74%/ -58.13%/ -47.39%，环比分别-6.43%/ -8.63%/ -31.3%/ -32.9%/ 0%/ -31.84%/ -9.5%。HFCs 制冷剂配额基线三年已过，主要厂商降负去库挺价，原材料价格回落，阶段性不利因素逐步消化。HCFCs 生产配额加速削减（较2022 年削减27%，HCFC-22/ HCFC-142b/ HCFC-141b 分别较2022 年削减19%/ 33%/ 59%），HCFC-22、HCFC-141b 价涨量缩，盈利能力大幅提升。

    　　终端消费需求迎来利好，制冷剂传统旺季已至。制冷剂整体进入传统旺季，在需求逐步增长拉动下，制冷剂价格回归盈利区间。根据产业在线，由于疫情管控放开后行业预期客观且生产出货节奏前移，2023Q1 家用空调国内市场超预期增长，前三月累计生产4260.8 万台，同比增长6.1%。从当前排产数据看，2023Q2 家用空调行业排产同比增长约14.3%，为2023 年全年增长奠定良好基础。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益1.06、1.6 和2.07 元，对应PE 分别为32、21 和16 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；项目进展不及预期。