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三美股份(603379)机构评级研报股票分析报告

 
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三美股份(603379)深度报告:三代制冷剂配额争夺结束 盈利修复可期

http://www.chaguwang.cn  机构:东莞证券股份有限公司  2023-02-28  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司是制冷剂行业领先企业,主要产品包括HFCs(氢氟烃)制冷剂和HCFCs(含氢氯氟烃)制冷剂。其中,公司HFCs制冷剂主要包括HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a等单质制冷剂以及R410A、R404A、R407C、R507等混配制冷剂。而公司HCFCs制冷剂主要包括HCFC-22和HCFC-142b。

      公司在HFC-134a、HFC-125、HFC-32和HCFC-142b等产品中的产能或配额占比在行业中排名靠前。近年来,制冷剂业务对公司总收入的贡献基本在七成以上,是公司的主要业务。

      三代制冷剂配额基线期结束,供需格局有望改善。根据蒙特利尔协议书的淘汰要求,我国需要在2020年和2025年将消耗臭氧层物质用途的HCFCs削减至基线水平的65%和32.5%,到2030年实现全面淘汰。随着二代制冷剂配额的逐步缩减,同时四代制冷剂尚未大规模应用,三代制冷剂已成为市场应用的主流。2020-2022年是三代制冷剂的配额基线期,企业为争夺配额,扩大产能及维持高开工率,导致行业供给过剩,供需格局恶化,三代制冷剂盈利底部徘徊。进入2023年,配额基线期结束,企业生产有望回归理性,叠加疫情防控放开,房地产支持政策相继出台,我们看好空调、冰箱、汽车市场修复拉动制冷剂需求增长,三代制冷剂供需格局有望持续改善,产品价格、价差或继续走强。公司三代制冷剂业务占比高,有望充分受益于产品涨价。

      加快产业链延伸步伐,增强抗周期风险能力。公司在现有产业布局的基础上,以氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物为重点方向进行产业链一体化投资布局。公司积极推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5,000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目、9万吨AHF技改项目,福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a高纯五氟化磷(PF5)项目、AHF扩建项目,盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目。新项目的推进有利于丰富公司产品结构,培育新的利润增长点,对公司氟化工产业链延伸、提升抗周期性波动风险能力具有重要意义。

      投资建议:公司是制冷剂行业领先企业,三代制冷剂主流品种产能占比排名靠前。随着三代制冷剂生产回归理性,产品价格、价差有望逐步改善,且公司自产重要原材料无水氟化氢,具备成本优势,有望充分受益于产品盈利回升。预计公司2022-2023年的基本每股收益是1.00元和1.49元,当前股价对应PE分别是34和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:俄乌局势变化对能源等大宗商品价格造成的波动风险,若原材料成本下行则对制冷剂价格的支撑也将减弱;国内经济复苏不及预期,汽车、房地产需求修复不及预期风险;行业供给继续增加,行业竞争加剧,供需格局恶化风险;美联储加息超预期导致经济衰退风险;公司项目建设进度不及预期风险;贸易摩擦影响产品出口风险,产品出口受相应国家政策限制风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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