核心观点
氟化工领军企业,盈利持续修复。公司深耕氟化工二十余年,主要从事氟制冷剂、氟发泡剂、AHF 等的研发、生产和销售,目前正加快PVDF、LiPF6 等氟化工新材料领域布局。2021 年以来公司业绩持续修复,2021 年、2022 年前三季度,公司归母净利润分别为5.36 亿和4.62 亿,分别同比增长141.69%和90.03%。公司产品毛利率显著提升,2021 年公司氟制冷剂毛利率为25.10%,同比增长16.2pct。
三代制冷剂行业景气复苏。目前二代氟制冷剂HCFCs 和三代氟制冷剂HFCs 应用较为广泛。由于HCFCs 会对臭氧层造成一定破坏,用于制冷剂的HCFCs 应用量目前处于削减阶段。而当前四代氟制冷剂尚未成熟,我国三代氟制冷剂应用量要到2029 年才削减10%,因此未来较长一段时间内HFCs 将成为我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声,三代氟制冷剂价格战已基本结束,行业景气复苏。
锂电和光伏行业高速发展,驱动氟化工新材料需求提升。电解质锂盐方面,目前六氟磷酸锂为主流锂盐。双氟磺酰亚胺锂为新型锂盐,未来发展潜力较大。2017-2021 年,我国电解液产量从11.92 万吨增长到47.93 万吨,年均复合增长率为41.61%,电解液行业高速发展拉动锂盐需求量持续提升。PVDF 方面, 2021 年我国动力锂电池出货量达226GWh,同比增长182.5%;2012-2021 年,我国光伏新增装机量从361万千瓦增长到5298.5 万千瓦,年均复合增长率达34.8%。随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发,PVDF 市场成长空间较为广阔。
公司制冷剂产品品类丰富,布局氟化工新材料实现多元发展。公司三代氟制冷剂合计产能16.7 万吨,R134a、R125a、R32 产能分别占全国总产能的19.4%、15.2%、8.0%。公司持续布局新材料业务,5000 吨/年PVDF 项目、6000 吨/年六氟磷酸锂项目和500 吨/年双氟磺酰亚胺锂项目稳步推进。此外,公司实现AHF 原料自供,平滑原料价格波动。
投资建议
基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产,打开新的增长空间。我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为49.70/56.71/77.82 亿元,归母净利润分别为6.51/8.30/14.59 亿元,对应EPS 分别为1.07/1.36/2.39 元/股,以2022 年11 月2 日收盘价26.27 元为基准,对应的PE 为24.65/19.33/10.99X。结合行业景气度,看好公司未来发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
宏观经济波动,安全环保政策升级,国内疫情反复等。