报告关键要素

    　　8 月25 日晚，三美股份发布了2022 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入25.69 亿元，同比增长45.29%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44 亿元，同比增长143.14%。

    　　投资要点：

    　　制冷剂价格随原材料价格回落，Q2 盈利能力阶段性下滑：报告期内公司氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢销量分别为7.25 万吨、8526.91 吨和3.84 万吨，分别同比增长7.75%、5.71%和2.54%；产品销售均价分别为2.76 万元/吨、1.80 万元/吨和8253.07 元/吨，分别同比增长43.77%、8.69%和11.68%，量价双增下公司上半年营收及盈利能力同比增长显著。分季度来看，公司Q2 实现营业收入13.88 亿元，同比增长49.71%，环比增长17.62%；实现净利润1.51 亿元，同比增长93.68%，环比下滑21.74%。公司Q2 盈利能力环比下滑，主要系公司制冷剂产品价格随甲烷氯化物等原材料价格环比Q1 进一步回落所致。目前主流制冷剂品类价格及价差正逐步企稳并改善，据百川盈孚数据显示，截至8月25 日，R32、R134a、R125、R22、R142b 市场均价分别为1.25 万元/吨、2.43 万元/吨、3.58 万元/吨、1.68 万元/吨、12.5 万元/吨，其中R32 价格处于筑底阶段，R134a、R22 价格小步探涨，R125、R134a 价格企稳运行。《基加利修正案》基线年也即将进入尾声，让利销售制冷剂的时代将正式告终，后续公司盈利能力有望逐步得到改善。

    　　加速氟化工产业链多元化布局，助力公司可持续发展：当前公司正加大力度布局氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物等重点方向。报告期内，公司1,1,1,2-四氟乙烷项目结项，六氟乙烷项目投入试生产，现另有5000 吨聚全氟乙丙烯、5000 吨PVDF、6000 吨六氟磷酸锂及100 吨高纯五氟化磷项目、500 吨双氟磺酰亚胺锂以及AHF 技改扩建等项目在建，有望于2022 年末起陆续投产，各在建项目将助力公司完善产业规划布局，为公司贡献全新业绩增量并推动公司可持续发展。

    　　盈利预测与投资建议：结合公司上半年业绩表现以及我们对于制冷剂未来价格走势的预判，我们小幅调整了盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.10/11.75/15.81 亿元，对应的P/E 分别为21.6/14.9/11.6（对应8 月26 日收盘价28.66 元）。维持“买入”评　　级。

    　　风险因素：宏观经济不景气及疫情反复导致产品下游需求不及预期风险；海外对国内制冷剂产品制裁力度加大导致出口订单不及预期风险；制冷剂供大于求导致主要产品价格走势不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。