推荐逻辑：1）三代制冷剂周期底部，公司逆周期扩张巩固制冷剂领军者地位，未来将享受景气反转红利；2）最严ODS 执法行动启动，F141b 进入涨价通道，按照3 万吨销量测算，公司价格上涨1000 元，业绩增厚2100 万元；3）森田新材料（三美持股50%）2 万吨高纯电子氢氟酸年底试生产，随着日韩矛盾升级，未来有望加速进入韩国半导体供应链。

    制冷剂周期底部，加码布局正当时。受产能集中释放、需求低迷等不利因素影响，三代制冷剂目前处于周期底部，公司在手资金充沛，原料配套完善且有品牌和渠道基础，在低迷期有望进一步巩固行业领军者地位。而随着生产配额管理即将落地，未来三代制冷剂有望复制R22 景气周期，公司三代制冷剂产能约16 万吨，配套13 万吨氢氟酸，远期还有14.2 万吨规划以及泰国基地布局，未来行业景气向上将成为最大受益者。

    最严ODS 执法行动开始，F141b 价格迎来趋势上涨。F141b 用于聚氨酯发泡剂，是第一代已被禁止使用的R11 发泡替代品。F141b 生产受配额管理，预计2020 年配额缩减至5 万吨，同比下降20%，下游外墙保温需求短期没有替代品，市场供应趋紧。2019 年7-8 月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动，F141B 开启价格上涨通道，公司市占率高达55%，享有行业绝对话语权。

    2 万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望进入韩国半导体供应链。高纯电子级氢氟酸用于高端晶圆刻蚀，是半导体生产关键材料之一，通常供货认证周期很长（至少1~2 年） ，确定供应商后则很难替换。7 月日本通过限制电子氢氟酸等出口制裁韩国，原稳定的供应关系被打破，中国大陆企业迎来历史机遇。森田新材料（三美持股50%）2 万吨电子氢氟酸年底试产，可用于5-7 纳米芯片刻蚀，随着日韩矛盾升级，未来有望加速供应韩国半导体市场。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为9.68、10.58、13.06 亿元，对应当前PE 分别为18、16 和13 倍。三代制冷剂处于周期底部，公司逆周期布局继续巩固龙头地位，同时公司是F141b 涨价最大受益者，2 万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望加速进入韩国半导体供应链，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：政策落实不到位；下游需求低迷；行业扩产超预期；萤石大幅涨价。