业绩显著下滑，地产景气度边际改善可期

    公司发布24 年半年报，24H1 公司实现营业收入10.43 亿元，同比-29.86%，实现归母净利润-0.19 亿元，同比-148.80%，扣非归母净利润-0.34 亿元，同比-206.62%，国内房地产市场仍在深度调整，导致公司上半年业绩显著承压。单季度看，24Q2 公司实现营业收入7.48 亿元，同比-24.85%，归母净利润0.63 亿元，同比+13.47%，二季度利润已呈现改善趋势。5 月17 日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，具体包括明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷等措施，需求改善后公司有望持续受益。

    涂料板块延续承压，防水板块快速拓张

    分业务看，24H1 公司功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别实现收入6.10、2.53、1.35 亿元，同比分别-41.37%、-13.68%、+20.95%。细分看：1）建筑涂料：24H1 公司工程涂料、家装涂料分别实现收入4.7、0.5亿元，同比分别-43.0%、-28.5%，销售单价分别为4.39、4. 65 元/公斤，同比分别-10.22%、-8.10%；2）建筑节能材料：24H1 保温装饰板、保温材料实现收入1.6、0.5 亿元，同比分别-19.62%、+4.15%，均价分别为69.8、298.12元/平方米，同比分别-11.23%、-9.79%。3）防水材料：24H1 防水卷材、防水涂料收入分别为1.1、0.2 亿元，同比分别+21.57%、+17.72%。原材料方面，24H1 乳液、钛白粉、树脂等价格同比均有一定上涨。

    盈利能力下滑，减值冲回利润增加

    24H1 公司毛利率为23.12%，同比-10.83pct，其中功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别为31.02%、12.39%、-10.08%，同比分别-9.73、-5.19、-14.86pct，24Q2 单季度毛利率为24.43%，同比-9.0pct，盈利能力延续承压。

    24H1 期间费用率为29.68%，同比+5.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.74、+1.70、+0.55、+2.14pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1 公司资产及信用减值损失合计冲回0.25 亿元，对净利润的影响同比增加1.05 亿元，综合影响下净利率为-1.84%，同比-4.47pct。24H1公司CFO 净额为-2.17 亿元，同比多流出2.85 亿元，收现比同比-11.93pct至87.21%，付现比同比+4.88pct 至113.53%。

    看好地产政策带来的催化，维持“买入”评级

    当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率。我们预计公司24-26 年归母净利润为1.5、2.6、3.1亿元，若后续地产需求有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础，维持“买入”评级。

    风险提示：小B 业务开拓不及预期，原材料价格大幅上涨，地产链景气度下行超预期。