23 年收入/归母净利同比+0.09%/-43.1%，维持“增持”评级亚士创能发布年报，23 年实现营收31.1 亿元（yoy+0.09%），归母净利6018万元（yoy-43.09%），扣非净利1029 万元（yoy-71.37%）。其中Q4 实现营收7.22 亿元（yoy-7.06%，qoq-19.92%），归母净利-2080 万元（yoy-5653万元，qoq-6257 万元）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.32、0.42、0.66 元（前值2024-2025 年0.43、0.54 元）。可比公司24 年Wind 一致预期均值17xPE，但考虑公司为上海区域工程涂料领先企业，涂保防一体化业务协同持续深化，成长弹性较大，给予公司24 年23xPE，目标价7.39元（前值9.84 元），维持“增持”评级。

    防水业务应收近翻倍增长，产品价格承压导致毛利率略有下滑23 年公司建涂/节能/防水业务分别实现收入20.96/6.60/2.58 亿元，同比-4.01%/-7.14%/+94.93%，防水业务快速增长，23 年工程涂料/保温装饰板/防水卷材分别实现销量37.26 万吨/551.94 万平方米/1399.24 万平方米，同比+5.54%/+22.86%/+97.09%。23 年毛利率30.52%，同比-1.88pct，或主因价格竞争激烈，叠加部分区域资金面偏紧，工程需求偏弱，导致公司产品价格同比下降；其中建涂/节能/防水业务毛利率为37.31%/16.69%/2.24%，同比+0.10/-2.25/-5.55pct；23Q4 毛利率24.15%，同/环比-10.05/-5.79pct。

    期间费率较好改善，全年现金流同比增长

    23 年期间费用率22.83%，同比-3.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.35%/4.88%/3.04%/3.57%，同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12pct/+0.46pct。

    23 年归母净利率1.93%，同比-1.47pct；23Q4 为-2.9%，同/环比-7.5/-7.5pct。

    23 年末公司资产负债率/有息负债率72.8%/32.8%，同比-0.9/-0.3pct。23年经营净现金流4.38 亿元，同比+35%，其中23Q4 为3.72 亿元，同比-21.5%；全年收现比/付现比分别为104.9%/89.4%。

    24Q1 收入/归母净利同比-40%/-0.7 亿元，24 全年营收计划同比+10-30%24Q1 实现收入2.95 亿元，同比-40%；归母净利润-0.82 亿元，同比-0.7 亿元。盈利能力方面，24Q1 毛利率/归母净利率19.80%/-27.72%，同比-15.22pct/-24.47pct，或主因24Q1 春节后复工节奏偏缓，导致需求平淡，产品价格同比进一步下滑。24Q1 期间费用率54.77%，同比+17.80pct。24Q1经营净现金流-2.70 亿元，同比-0.75 亿元。公司24 年营业收入目标确定为同比增长10%-30%左右，计划在人效指标、盈利能力、经营性现金流、供应链保障、管理能级等方面有显著提高，实现“管理上台阶”。

    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降；原料价格大幅上涨等。