公司2023 年上半年实现收入14.87 亿元，同比增长5.20%；实现归母净利润3920.84万元，同比增长20.85%；扣非后归母净利润3194.10 万元，同比增长2774.26%；基本EPS 为0.09 元/股，同比增长12.50%；加权平均ROE 为2.25%，同比增加0.27pct。

    　　23Q2 扭亏为盈，防水业务快速增长。公司 2023H1 实现营业总收入 14.87 亿元，同比+5.20%；扣非前/后归母净利润为 3920.84 万元/3194.10 万元，同比+20.85%/+2774.26%。分季度看，23Q1/Q2 收入分别为 4.91 亿元/9.95 亿元， 同比+0.72%/+7.56%； 归母净利润分别为亏损 1596.09 万元/ 盈利5516.92 万元，Q1 亏损同比缩小58.04%，Q2 归母净利环比扭亏为盈，同比-21.73%。分产品看，上半年建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入 10.41 亿元/2.93 亿元/1.12 亿元，同比+3.81%/-3.47%/+74.60%，建筑涂料业务稳健增长，其中工程涂料/家装涂料收入分别同比+2.93%/+2.05%；防水材料增速亮眼，其中，防水卷材/防水涂料收入分别同比+63.62%/+167.92%。23H1 公司经销收入占比79.54%，占比同比下降3.90pct，经测算，经销/直销收入增速分别同比+0.3%/+30.0%。

    　　控费降本显著，毛利率有所提升。23H1 公司销售毛利率/净利率分别为33.95%/2.64%，同比+2.75pct/+0.34pct，利润率上涨主因上游原材料价格回落及降本增效措施持续推动。23Q2 单季度毛利率同比+3.07pct 至 33.43%，净利率同比-2.07pct 至7.62%。分产品看，23H1 建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct 至 40.75%/17.58%/4.78%；价格端来看，23H1 工程涂料/家装涂料价格同比-3.55%/-10.92%；保温装饰板/保温材料价格同比-11.61%/-13.22%；成本端来看，23H1 公司主要原材料价格全线下降，乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂/硅酸钙板/颜填料价格分别同比-16.85%/-21.06%/-18.41% /-23.05%/-10.17%/-8.43% /-19.67%。费用端来看，23H1 期间费用率同比-4.40pct 至 24.54%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-3.76pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。23H1 公司经营性现金流净流入6858.97 万元；应收账款及票据余额为 22.48 亿元，同比-7.59%。

    　　涂保防产品线齐全，渠道逐渐完善，助力市占率提升。渠道方面，公司已形成了覆盖全国的营销网络，目前已拥有 44 个省级营销机构、144 个营销办事处，基本实现全国地级市营销网络全覆盖，截至23H1 公司拥有超过25585 家注册经销商，有助于公司实现渠道与集采、小 B 与大 B、城市与乡村、线上与线下、产品与服务上的有机结合。产品方面，公司积极开拓防水业务，结合建筑涂料主业、保温材料业务，有望针对行业内“涂保防一体化”（涂料+保温+防水一体化招标）趋势提供自己的专业解决方案，进一步强化自身竞争优势，有利于公司市占率进一步提升。

    　　存量市场需求长存，维持“强烈推荐”投资评级。行业层面，中长期看，随着我国全面推进绿色转型，大量“低小散污”企业被出清，头部企业加速扩张和市场下沉，市场集中度有望提升，城中村/旧改/保障房等项目推进有助于支撑涂保防建材市场需求。公司层面，公司是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一。考虑到今年涂料行业价格竞争激烈，影响公司终端产品售价及收入，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.46 元、0.59 元，对应PE 分别为21.0x、16.4x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地产及基建投资增速下滑、市场竞争加剧、原材料成本价格大幅上涨。