事件 亚士创能发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长5.20%；归母净利润0.39 亿元，同比增长20.85%；扣非后归母净利润0.31 亿元，同比增长2774.26%。

    建筑涂料业务稳健增长，防水业务快速发展 2023H1 公司功能型建筑涂料业务实现营业收入10.41 亿元，同比增长3.81%，占主营业务收入的71.49%，销售量达32.16 万吨，同比增长10.20%，上半年公司建筑涂料业务实现收入、销量双增长，主营业务稳健发展。其中，工程涂料/家装涂料/砂浆及腻子等配套材料分别实现营业收入8.32/0.64/1.44 亿元，同比增加2.93%/2.05%/10.09%；上半年工程涂料/家装涂料月均单价分别为4.89 元/公斤、5.06 元/公斤，同比下降3.55%/10.92%，公司在产品价格下调情况下，以量补价，实现收入正增长。2023H1 公司建筑节能材料实现营业收入2.93 亿元，同比下降3.47%，占主营业务收入的20.01%。其中，保温装饰板/保温材料/粘结砂浆等配套材料分别实现营业收入1.94/0.50/0.49 亿元，同比+27.68%/-49.88%/-5.89%。2023H1 公司防水材料业务快速发展，实现营业收入1.12 亿元，同比增长74.60%，主营业务占比为7.66%，占比提升3.03 个百分点，其中防水卷材/防水涂料分别实现营业收入0.94 亿元/0.18 亿元，同比+63.62%/+167.92%。

    毛利率显著提升，期间费用率降低 2023H1 公司综合毛利率为33.95%，同比+2.75pct，其中，功能型建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别为40.75%/17.58%/4.78%，同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct，主营业务建筑涂料业务毛利率提升显著。公司毛利率提升得益于上游原材料价格下降以及降本增效措施的持续推动，2023H1 公司主要原材料乳液/钛白粉/聚丙乙烯颗粒/树脂等平均单价分别为5.92/13.46/9.57/9.45 元每公斤，同比下降16.85%/21.06%/18.41%/23.05%。此外，2023H1 公司期间费用率为24.54%，同比-4.40pct，公司费用控制能力进一步提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/5.68%/2.67%/3.65% ，同比-3.67pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。销售费用率降低主要系销售人员减少，人工成本及相关业务费用减少所致；研发费用率减少主要系部分在研项目进入后期，相应投入减少所致。此外，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.69 亿元，较去年同期增长3.70 亿元，由负转正，主要原因系现金结算的货款减少所致，公司经营性净现金流有所改善。

    实控人拟全额认购满足扩张需求，产能扩张助力市占率提升 公司定向增发经上交所审核通过，公司实控人拟全额认购，以优化资本结构，满足经营规模扩大的资金需求。公司作为行业内少数同时拥有建筑涂料、保温装饰一体化材料、保温材料和防水材料四大产品及其系统服务能力、品牌影响力较强、规模较大的龙头企业，公司未来的市场占有率有望进一步提升。此外，随着老旧小区改造的推进，旧改重涂有望释放市场空间，行业迎来新的增长点，公司或将收益。

    投资建议 公司作为涂料行业龙头企业之一，在产品、技术、品牌、营销渠道方面均具有明显优势。受益于原材料价格下降，公司毛利率显著提升，预计下半年原材料价格有望维持现有水平，公司毛利率维持高位；公司费 用管控能力的提升将进一步提高公司盈利水平。随着后续地产竣工端的持续回暖，行业市场需求进一步恢复，公司业绩将继续提升。此外，当前涂料行业呈现“大行业、小企业”的局面，行业集中度较低，随着我国环保政策及企业绿色转型的推进，以及下游消费升级，小企业加速出清，公司作为涂料行业头部企业之一，市占率有望提升，叠加旧改需求不断释放，公司业绩将进一步增加。总体来看，公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25 年归母净利润为2.52/3.23/4.19 亿元，每股收益为0.59/0.75/0.98 元，对应市盈率17/13/10 倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予 “ 推荐”评级。

    风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。