事件描述

    亚士创能发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入23.31 亿元，同比下降36.62%，实现归属净利润0.70 亿元，同比下降46.58%，实现扣非净利润0.31 亿元，同比下降52.76%。

    事件评论

    收入降幅收窄，保温装饰板表现较好。前三季度公司收入同比下降36.62%，其中单三季度收入同比下降33.21%，降幅较二季度有所收窄。分品类来看，工程涂料前三季度收入同比下降25.63%，家装涂料同比下降46.19%，保温装饰板同比下降15.71%，保温材料同比下降75.55%，防水卷材同比下降40%，建筑涂料总体表现稳健，保温装饰板在各个板块中表现较好。在地产需求整体依然承压背景下，公司实现单季度收入降幅收窄。

    成本回落叠加价格上涨，毛利率显著提升。价格端，测算公司单三季度工程涂料价格环比上涨0.2 元/kg，同比提升0.32 元/kg，家装涂料单季度价格环比略有回落，同比依然增幅较大；成本端，公司主要原材料价格继续回落，前三季度乳液采购均价较上半年均价回落0.27 元/kg，前三季度钛白粉采购均价较上半年均价回落0.63 元/kg。再叠加涂料收入占比提升，公司单三季度实现毛利率32.7%，同比去年三季度上涨5.7pct，环比二季度上涨2.3pct。前三季度公司实现毛利率31.8%，同比提升6.3pct。

    期间费用率大幅提升，信用减值损失有所增加。公司前三季度实现期间费用率27.2%，同比提升6.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动2.9、1.7、0.9、1.4pct。单三季度实现期间费用率24.6%，同比提升4.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.5、1.4、0.1、1.0pct。公司期间费用率大幅提升，或主要系收入大幅下降背景下，一些固定费用摊销增加。单三季度公司信用减值损失为-0.32 亿元，与二季度的-0.12亿元相比减值有所扩大，较去年三季度的-0.19 亿元也有所扩大。

    三季度现金流显著改善。公司前三季度实现收现比108.3%，同比提升33.1pct，其中单三季度实现收现比106.2%，同比提升56.1pct。前三季度公司实现经营活动现金流净额为-1.50 亿元，较去年同期的-10.96 亿显著改善，单三季度公司经营活动现金流净额为1.52 亿元，较去年同期的-4.18 亿元同样显著改善。公司现金流持续改善，显示出公司主动收缩风险客户规模、优化客户结构初见成效，在外部民营房企持续暴雷、融资整体承压背景下现金流有所改善实属不易。

    多重因素叠加下依然承压，静待政策加码下弹性的释放。在地产需求、客户经营风险、原材料价格以及疫情冲击等多重压力下，公司当前经营依然承压，但就三季度表现来看，毛利率已经在持续改善，价格依然保持同比较高水平，现金流改善明显，积极因素已经有所体现。展望来看，若政策加码下地产底部修复，且原材料价格继续回调，叠加公司提价逐步落地、毛利率已经在逐步修复，公司或将可以板块整体恢复的过程中，展现出较大的弹性。预计2022-2023 年业绩为1.1、2.3 亿，对应估值为32、15 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、行业竞争进一步加剧。