事件描述

    亚士创能发布2022 年半年报：上半年实现营业收入14.13 亿元，同比下降38.66%，实现归属净利润0.32 亿元，同比下降49.25%，实现扣非净利润0.01 亿元，同比下降96.32%。二季度单季度实现营业收入9.25 亿元，实现归属净利润0.70 亿元，实现扣非净利润0.48 亿元。

    事件评论

    二季度收入降幅扩大，涂料表现好于保温。受到地产景气承压以及各地疫情散发影响，公司上半年收入大幅下降38.7%，且二季度受到上海疫情等影响尤为明显，使得二季度收入下滑45.7%，降幅较一季度的降幅继续扩大。上半年涂料收入下降27.2%，建筑节能材料下降60.6%，防水材料下降40.4%；单二季度涂料收入下降37.3%，建筑节能材料收入下降62.8%，防水材料下降35.9%。进一步看建筑涂料，上半年工程涂料、家装涂料分别下滑23.7%、53.5%，单二季度工程涂料、家装涂料分别下滑29.7%、52.2%。

    原材料价格环比回落，毛利率同比显著改善。上半年公司实现毛利率31.2%，同比提升6.4pct，其中建筑涂料毛利率34.8%，同比提升4.25pct，建筑节能材料毛利率19.3%。

    就毛利率改善原因来看：1）原材料乳液等价格环比持续回落；2）提价效果逐步显现，Q1、Q2 工程涂料、家装涂料价格均同比有所提升；3）高毛利的建筑涂料收入占比提升，进一步提升了综合毛利率水平。

    费用率大幅提升，二季度环比有所改善。从期间费用率来看，上半年期间费用率28.9%，同比提升8.9pct，其中销售、管理、研发、财务分别提升3.8、1.9、1.5、1.7pct；单二季度期间费用同比提升的幅度有所改善，期间费用率为21.0%，同比提升6.2pct，销售、管理、研发、财务分别提升2.1、1.8、0.9、1.5pct。公司期间费用率整体提升幅度较大，主要系收入大幅下降的背景下，诸如职工薪酬等固定支出摊销受到较大影响。

    公司整体回款保持一定韧性，经营质量依然承压。上半年公司实现收现比109.6%，同比大幅提升，其中二季度实现收现比80.1%，同比小幅下降，在外部民营房企暴雷、融资承压背景下，回款依然保持一定韧性。上半年经营活动现金流净额为-3.02 亿元，去年同期为-6.78 亿元，同比有所改善。单二季度公司实现经营活动现金流净额1.14 亿元，较去年同期的3.34 亿元下降较多，总体显示出公司仍面临较大外部回款压力。

    多重因素叠加下依然承压，静待政策加码下弹性的释放。在地产需求、客户经营风险、原材料价格以及疫情冲击等多重压力下，公司当前经营依然承压，但就二季度表现来看，毛利率已经在持续改善，价格依然保持同比较高水平，一些积极因素已经有所体现。展望来看，若政策加码下地产底部修复，且原材料价格继续回调，叠加公司提价逐步落地、毛利率已经在逐步修复，公司有望在板块整体恢复的过程中，展现出较大的弹性。预计2022-2023 年实现业绩1.3、2.3 亿，对应估值为34、19 倍。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、房地产需求恢复低于预期。